电商快递单票成本的极限值在那.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 结论和投资建议 从需求来看，经济下行预期下，拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证，网购驱动电商快递持续保持高增长。从收入成本来看，单票成本控制能力既是龙头公司的核心壁垒，又是公司减少行业价格战对业绩扰动的核心举措。从行业角度，目前仍然处于降成本的第二阶段，对于成本暂时领先者，优化资产投入带来成本继续下降，以中通快递为例，中转成本还具备 22%左右下降空间。而对于成本暂时落后者，“补资产短板 “是未来降成本的核心举措，如 2018 年的圆通速递已经取得了比较明显的成效。总体来说，总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力，仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降幅度最大的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份，同时建议关注阿里入股后有望迎来效率持续优化的申通快递。 原因及逻辑 ①从行业来看，当前阶段快递行业的需求主要来自电商件、商务件、个人散件，其中 2018 年电商件占比已到 78%左右。经济下行预期下，拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证。 ②从公司来看，成本控制能力是电商快递龙头取胜之道。从通达系电商快递公司过去十多年的发展来看，也基本延续着“适当降价—更大市场份额—规模效应—成本壁垒”这样的成长路径。在 A 股三家公司中，成本较低的韵达股份估值明显高于同行。 ③资产投入不同是现有电商快递龙头成本差异的核心原因。对于成本暂时领先者， 优化资产投入带来成本继续下降，以中通快递为例，中转成本还具备 22%左右下降空间。而对于成本暂时落后者，“补资产短板“是未来降成本的核心举措。 有别于大众的认识 市场担心经过多年的降成本，通达系单票中转成本下降空间有限。我们认为，目前行业还处于“电子面单”阶段，对于成本暂时领先者，优化资产投入带来成本继续下降。以目前行业里单票成本最低的中通快递为例，在不考虑加盟商自跑，最理想的情况下， 单票运输成本将降低至 0.50 元、单票分拨成本降低至 0.33 元，单票中转成为合计为 0.83 元，相较 2018 年的中通快递单票中转成本还有 22%下降空间（倘若考虑到未来无人驾驶、机器快递人等技术的成熟，单票中转成本还将有继续下降空间）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 行业总结：降成本是电商件快递公司的硬道理 6 从行业来看，网购仍将是快递行业持续增长的主要动力 6 从公司来看，成本控制能力是电商快递龙头取胜之道 9 横向来看：电商快递成本差异原因是什么？ 12 “规模效应-成本壁垒”是现有电商快递龙头的成长路径 12 资产投入不同是现有电商快递龙头成本差异的核心原因 13 纵向来看：电商快递单票成本的极限在哪里？ 15 对于成本暂时领先者，优化资产投入带来成本继续下降 15 对于成本暂时落后者，“补资产短板“是降成本核心 16 中长期角度，电商件快递龙头如何继续降成本？ 18 投资建议 19 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：申万快递行业分析框架 6 图 2：2013-2018 年业务量及增速 6 图 3：2013-2018 电商件增速及电商增速 6 图 4：国内零售供应链复杂且冗余 7 图 5：2013-2018 年网络实物零售额复合增速 37% 7 图 6：拼多多的拼团购物模式 8 图 7：拼多多用户分布情况 8 图 8：拼多多过去 12 个月累计 GMV（亿元） 8 图 9：拼多多过去 12 个月累计贡献快递单量（亿件） 8 图 10：年度同城件与异地件综合均价（元/件） 10 图 11：主要产粮区均价走势（以义乌为例，元/件） 10 图 12：电商件业务量占比变化趋势（%） 10 图 13：电商件均价走势（元/件） 10 图 14：CR5 单量市占率同比提升了 10 个百分点 11 图 15：“面单成本+干线运输成本+转运中心操作成本”统一口径单票成本比较（元/件） 11 图 16：2018 年统一口径单票成本（元/单） 12 图 17：2018 年各家单量（亿单） 12 图 18：A 股三家电商件快递公司 PE（TTM）对比 12 图 19：韵达股份历年单量、单件收入与成本 13 图 20：圆通速递历年单量、单件收入与成本 13 图 21：面单成本比较分析 13 图 22：运输成本比较分析（元/单） 14 图 23：各家运输工具账面