证 券Ⅱ行业：开 放与科创并举，行业迎来发展新机遇.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 2019H1：市场波动加大业绩震荡 6 市场行情波动，加大行业业绩震荡 6 波动行情下，重资产业务业绩变化明显 6 通道业务转型，发掘新增长点 8 行业PB：估值处低位，左侧布局好时机 12 未来展望：政策环境向好，助力估值修复 13 科创板加速推进，券商转型变革新机遇 14 金融高水平双向开放，衍生品等创新业务持续发展 16 再融资加速，“资本为王”为趋势 21 业绩预期：传统业务有望回暖，中性假设下行业利润回升 53% 23 投资建议：长期看好，围绕三条主线，关注头部券商 26 风险提示 26 图表索引 图 1：31 家上市券商 2019 年月度营业收入（左轴，百万元），同比增速（右轴）6图 2：31 家上市券商 2019 年月度净利润（左轴，百万元），同比增速（右轴）... 6 图 3：两融余额（左轴，亿元），环比增长（右轴） 7 图 4：市场质押股数（左轴，亿股），占总股本比（右轴，%） 7 图 5：沪深 300、中证全债指数 2019 年以来涨跌幅 8 图 6：月度债券违约金额（余额，亿元） 8 图 7：日均股票成交金额（左轴，百万元），环比变动（右轴） 9 图 8：新增投资者数（左轴，万户），环比变动（右轴） 9 图 9：月度股权融资首发家数（左轴，家），首发募集资金（右轴，亿元） 10 图 10：月度股权融资增发家数（左轴，家），增发募集资金（右轴，亿元） 10 图 11：月度债券市场发行募资规模（亿元） 10 图 12：券商资管月度新成立产品总数（左轴，个），发行份额（右轴，亿份） 11 图 13：2019 年前 5 个月券商资管新成立产品发行份额分布（亿份） 11 图 14：券商指数与上证指数对比 13 图 15：2015-2017 年证券板块历史估值（倍） 13 图 16：2018 年以来证券板块历史估值（倍） 13 图 17：沪深两市股权融资募集家数（左轴，家），募集资金（右轴，亿元） 14 图 18：科创板承销项目数量、金额统计 15 图 19：科创板承销金额占比统计 15 图 20：QFII 投资额度（亿美元） 18 图 21：RQFII 投资额度（亿元人民币） 18 图 22：股指期货成交量（左轴，万手），持仓量（右轴，手） 20 图 23：三大股指期货成交量变化情况（万手） 20 图 24：证券公司场外衍生品新增交易集中度 21 图 25：2019 年 3 月场外衍生品新增交易量分布（亿元） 21 图 26：历年证券行业收入结构及其变化 22 图 27：证券行业资产驱动业务占比提升（亿元） 22 图 28：券商再融资金额（左轴，亿元）与项目数（右轴，个） 22 图 29：2019 年以来，A 股成交金额与换手率大幅波动 24 图 30：截至 3 月末，客户保证金规模升至 1.5 万亿（亿元） 24 表 1：2019H1 股票质押风险有所降低（亿元） 7 表 2：2019 年以来券商资管相关政策文件/会议 12 表 3：科创板公司背后券商创投统计 16 表 4：2018 年以来对外开放意见/政策一览 17 表 5：A 股纳入 MSCI、富时罗素指数体系进程 18 表 6：股指期货交易规则调整过程 20 表 7：券商场外交易商分类 21 表 8：目前正在进行的再融资项目 23 表 9：主要市场假设（亿元） 25 表 10：2019 证券行业主要财务数据预测（亿元） 25 2019H1：市场波动加大业绩震荡 市场行情波动，加大行业业绩震荡 2019年以来，市场总体回暖，但呈现初期上涨后期回落的波动行情，加大证券行业业绩震荡。根据公司财报数据统计，前五个月31家上市券商合计实现营业收入996.8 亿元，同比增长37.1%；合计实现净利润439.4亿元，同比增长62.8%，行业业绩总体提升幅度较大。其中一季度月度业绩呈现大幅增长趋势，3月份达到峰值。2019 年3月，31家上市券商实现营业收入297.2亿元，同比增长53%；实现净利润153.3 亿元，同比增长89.8%。进入二季度后受市场行情下滑影响行业业绩回落，5月份31 家上市券商实现营业收入136.1亿元，同比下滑9.9%；实现净利润43.3亿元，同比下滑22.6%。 图1：31家上市券商2019年月度营业收入（左轴，百万元），同比增速（右轴） 图2：31家上市券商2019年月度净利润（左轴，百万元），同比增速（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0  19M1 19M2 19M3 19M4 19M5 营业收入 同比增速  200% 150