石油化工行业2019年中期策略：两大百万桶变量成油价关键，PX利润向下游转移已开启！.pptxVIP

;;;;2、以沙特和俄罗斯为主的 OPEC+ 在市场预期伊朗制裁严厉的同时，为弥补美国制裁伊朗所造成原油供应中断，沙特、俄罗斯和阿联酋等国于 2018 年 5-11 月 期间大幅增产，OPEC（剔除委内瑞拉和伊朗）+俄罗斯的原油产量相对 2018 年 5 月增加了约 229 万桶/日，但美国又于 2018 年 11 月豁免了伊朗 120 万桶/日的原油出口量，这使得全球原油迅速进入累库存阶段！;;;图 10 委内瑞拉原油产量（千桶/日）;图 12 伊朗原油出口（千桶/日）;图 14 全球原油浮仓库存（百万桶）;二、2019 年下半年：美国增产和 OPEC 减产 对于 2019 年下半年而言，我们认为从供给端来看，美国原油增产和 OPEC 能否维持减产及减产执行率将成为影响全球供给 的两大百万桶变量。而需求端，下半年为全球原油需求旺季，但在贸易摩擦背景下，仍需要综合考虑原油需求增速不及预期 的风险！ （一）美国管道产能大规模释放，完井环节存在投资机会！ 根据EIA 最新周截止 2019 年 6 月 13 日数据，美国原油产量达到 1230 万桶/日，自 2018 年以来，美国实现了 250 万桶/日的 增产规模，其中 2018 年全年实现了 200 万桶/日的增产规模，2019 年上半年实现了 50 万桶/日的增产规模，美国成为世界原 油产量增加最主要的来源。由于美国原油产量增加主要来自七大页岩油区，因此影响美国原油产量的增加主要有两个因素影 响，第一是油价，第二是管道运输能力。目前，七大页岩油区的平均盈亏平衡油价在 50 美金/桶左右，而 2018 年以来尽管油 价经历了大幅的波动，但 WTI 油价整体位于 50 美金/桶环境之上，因此管道运输能力的限制成为左右美国原油增产的最关键 因素！美国原油产量也跟随新增管道投运呈现阶梯式增长的趋势。2019 年下半年美国管道运输产能将迎来大规模释放，因此 在WTI 油价不长期跌破 50 美金/桶成本线的情况下，美国原油产量在下半年增速可能大幅提升！;具体来看，2018 年 1-2 季度，美国原油产量迅速增加，而自 2018 年 6 月开始，管道运输出现了明显的瓶颈。WTI MEH-Midland 的价差价差一度飙至 25 美金/桶（big discount），这也使得美国原油产量增加出现了停滞。2018 年 9 月开始，市场预期 Sunrise 管道将?? 2018 年 11 月投产，Midland 到 Cushing 的管道运力再次增加约 50 万桶/日，WTI Cushing-Midland 的价差也逐渐 从 25 美金/桶降至 5-10 美金/桶的正常水平，2018 年 11 月 Sunrise 管道如期投产也使得美国原油产量迅速增加。而在 2019 年上半年，Permian 地区新增管道仅有 2019 年 1 月 Bridgetex 4 万桶/日管道扩建投产和 2019 年 2 月 Seminole 20 万桶/日管 道改造投产，使得上半年美国原油产量增速较 2018 年同期显著放缓。根据美国各管道公司披露的情况，2019 年下半年， Permian 地区将新增管道将迎来投产的高峰，总计约 200 万桶/日通往美湾地区港口的管道运力将在下半年集中释放。 表格 1 2018-2019 年 Permian 地区管道投建情况;;;油区完井率超过 100%就是通过开发库存井来实现原油产量的释放。因此我们认为，以射孔、压裂为主营业务的油服公司存在 投资机会，其中通源石油（300164.SZ）公司营收中 75%为北美业务（TWG，持股 89.22%）所贡献，且 TWG 作为全美射 孔行业的领先企业（市占率 15%、技术领先），有望充分受益于行业的高增长。;（二）关注 OPEC+是否延长减产及执行力度 2019 年 5 月 19 日，OPEC+联合减产监督委员会（JMMC）在沙特阿拉伯吉达举行会议，沙特阿拉伯能源部长 Khalid al-Falih 表示，他建议减少石油库存，因为全球石油供应充足。OPEC 和盟国石油生产商一致认为，要“温和”地降低原油库存。根 据华尔街日报的报道称，沙特阿拉伯，以及尼日利亚、伊拉克和阿联酋等其他国家，都表示他们支持保持 120 万桶/日的减产 目标，阿联酋能源部长Suhail-Mazrouei 表示，放松减产并不是“正确的决定”。Mazrouei 表示，阿联酋不希望看到可能导致 价格暴跌的库存增加。除此以外，从 2019 年 5 月的实际产量来看，OPEC 内部的伊拉克与沙特存在分歧！ 另外，俄罗斯的态度仍不明朗。俄罗斯能源部长Alexander Novak 表示，他们正在考虑各种选择，包括增加产量。他说：“如 果需求增长，我们准备考虑并降低减产量，