2019年下半年全球宏观经济展望，全球经济临重重考验，政策转折正步步临近.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望 4 二、中国：稳增长政策延续，消费投资或有新亮点 5 经济展望：稳增长政策发力，对冲下行风险 5 专项债转资本金将对基建形成二次提振 6 施工回补稳定地产投资 8 制造业受贸易摩擦拖累 10 多因素助力消费企稳 11 政策展望：通胀可控，宽松政策延续 12 通胀：猪瘟疫情加剧供需不平衡 12 货币政策：宽松倾向下半年将延续 13 财政政策：减税降费需要观察期 15 三、海外经济：下半年下行风险恐加大，美联储政策正酝酿转折 16 上半年回顾：美国经济一枝独秀，欧洲经济步履蹒跚 16 美国经济一枝独秀 16 欧洲经济步履蹒跚 19 下半年危机四伏 20 美国：福兮祸之所依 20 欧洲：家家有本难念的经 28 图表目录 图 1: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 4 图 2: 上半年地方专项债的发行结构占比 6 图 3: 预计 2019 年基建投入资金增长 13.7% 7 图 4: 国家预算内资金相对稳定 7 图 5: 国内贷款近几年相对稳定 7 图 6: 基建投资累计同比的季节性 8 图 7: 地方债+专项债发行的季节性 8 图 8: 近期各线城市房价指数有所回升 8 图 9: 土地购置费在整体投资占比仍高 8 图 10:因城制宜：以苏州的房价调控措施为例 9 图 11:近期各线城市房价指数有所回升 9 图 12:近年竣工面积持续低于期房销售面积 9 图 13:工业增加值和出口金额增速高度相关（剔除春节因素） 10 图 14:2018 年后限额以上企业出口交货值进一步下降 10 图 15:制造业设备投资增速跌至负数 10 图 16:工业企业产成品库存保持低位 10 图 17:2018 年社会零售销售结构 11 图 18:对比历史的汽车购置税优惠演变 12 图 19:房地产施工的回补也会刺激房地产的相关消费 12 图 20:猪瘟疫区是的猪价持续抬升 13 图 21:仔猪利润高企说明市场补栏需求较大 13 图 22:央行公开市场操作净投放量 14 图 23:地方债的到期量和偿还量 14 图 24:定向工具的到期量和偿还量 14 图 25:同业存单的到期量和偿还量 14 图 26:历年通胀突破 3%后，央行往往也进入加息阶段 14 图 27:税改对经济存在多种可能的传导路径 15 图 28:改善型消费提振不明显 15 图 29:制造业再投资意愿较低 15 图 30:美国 5 年季度GDP 变化 17 图 31:美国 5 年失业率变化 17 图 32:美国 5 年季度GDP 构成情况 18 图 33:美国 ISM 制造业 PMI 18 图 34:美国 ISM 制造业 PMI 季节性表现 18 图 35:欧盟及前三大经济体经济同比增速对比 19 图 36:欧元区及主要成员国制造业 PMI 20 图 37:一战结束后的贸易战开打后通胀显著上升 22 图 38:贸易战最终将美国经济拖入大萧条 22 图 39:日美贸易战升级引发恶性通胀 23 图 40:金融市场遭灾之后，美国经济亦受沉重打击 23 图 41:中美贸易关系的三条不同路径 24 图 42:通胀表现不及预期 25 图 43:企业扩张意愿开始退潮 25 图 44:就业数据出现松动 25 图 45:10y-2y 和 10y-3m 美债收益率倒挂不断加深 25 表 1: 下半年主要经济数据预测 5 表 2: 2019 年自筹资金测算 7 表 3: 当前“三档两优”的存款准备金制度 13 表 4: 2019 年上半年美国实施经济制裁一览 21 表 5: 油价上涨产生的后续影响 22 表 6: 贸易摩擦加剧对美国经济以及金融市场的影响 23 表 7: 美联储 2019 年议息会议利率调整概率跟踪 26 表 8: 1980 年至今美联储 4 轮较大降息 26 表 9: 美联储首次降息对美国股票市场的影响 27 表 10:美联储首次降息对 1 年期美国国债收益率的影响 27 表 11:美联储首次降息对 10 年期美国国债收益率的影响 27 表 12:美联储首次降息对美元指数的影响 27 表 13:美联储首次降息对大宗商品的影响 28 一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望 信贷周期，是指社会整体在内生和外生的机制、因素的合力下所形成的信