深入理解钢铁产业链PMI.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 2期货研究报告 2 期货研究报告 目录 1、方法论：PMI 数值的 12 个月移动平均（滚动之和）对应同比变动 5 2、钢铁产业链 PMI 7 3、建筑业及建筑业 PMI 8 4、钢贸商及钢铁流通业 PMI 10 、销量、订单、库存与融资环境 10 、价格 12 5、钢厂与钢铁行业 PMI 14 、订单与生产 14 、生产与库存的相互影响 15 、价格 16 6、总结 17 7、风险提示 17 图表目录 图表 1：环比数据与环比数据的 12 个月移动平均 5 图表 2：环比变动的 12 个月移动平均对应同比变动 5 图表 3：PMI 主要原材料购进价格对应 PPI 环比变动 6 图表 4：PMI 主要原材料购进价格的 12 个月移动平均对应 PPI 同比变动 6 图表 5：钢铁行业 PMI 及 12 个月移动平均 6 图表 6：钢铁流通业 PMI 及 12 个月移动平均 6 图表 7：钢铁产业链 PMI 7 图表 8：建筑业 PMI 的 12 个月移动平均对应建筑业新签合同 8 图表 9：建筑业新签合同增速与新开工面积增速同步 8 图表 10：建筑业新开工面积包括房屋新开工面积和构筑物新开工面积 8 图表 11：房屋新开工面积增速与建筑业新开工面积增速大部分时间一致性较高 8 图表 12：建筑业 PMI 新订单与钢铁流通业 PMI 销量保持一致 9 图表 13：建筑业 PMI 从业人员与业务活动预期对比 9 图表 14：钢铁流通业 PMI 销售价格领先建筑业投入品价格半年左右 9 图表 15：建筑业 PMI 销售价格与投入品价格变动趋势同步 9 图表 16：钢铁流通业 PMI 的销量和总订单量分项高度一致 10 图表 17：钢铁流通业 PMI 的出口订单持续高于国内订单 10 图表 18：钢铁流通业 PMI 的采购意愿与库存水平同步 11 图表 19：钢铁流通业 PMI 的库存水平跟随销量变动 11 图表 20：钢铁流通业 PMI 融资环境影响销量（总订单量）的中枢 11 图表 21：社融趋势影响钢铁流通业 PMI 融资环境 11 图表 22：融资是领先指标，就业是滞后指标：钢铁流通业 PMI 融资环境领先企业雇员 6 个月左右 12 图表 23：钢铁流通业 PMI 到货速度相对平稳 12 图表 24：螺纹钢价格及其同比变动 13 图表 25：钢铁流通业 PMI 采购成本 12 个月移动平均与螺纹钢价格同比变动 13 图表 26：钢铁流通业 PMI 总订单量 12 个月移动平均（对应同比）与螺纹钢价格同比变动的对比 13 图表 27：钢铁流通业 PMI 采购成本与销售价格保持同步 13 图表 28：钢铁流通业总订单量略微领先钢铁行业新订单，但是在 2018 年之后出现了分化 14 图表 29：钢铁行业新订单与建筑业新订单对比 14 图表 30：钢铁行业新订单决定生产 15 图表 31：钢铁行业 PMI 生产的 12 个月移动平均（对应同比）与钢厂产量同比增速的对比 15 图表 32：钢铁行业生产决定采购量 15 图表 33：钢铁行业采购量影响原材料库存 15 图表 34：当钢铁行业产成品库存快速上升，钢厂的生产会减少，反之亦然 16 图表 35：钢铁行业生产决定钢铁流通业库存水平 16 图表 36：钢铁行业购进价格与钢铁流通业采购成本保持同步 16 图表 37：钢铁行业产原材料库存与原材料购进价格对比 16 1、方法论：PMI 数值的 12 个月移动平均（滚动之和）对应同比变动 PMI 数值反映了环比变动，其中国家统计局公布的制造业 PMI、非制造业（包括服务业与建筑业）PMI 及其分项为季节性调整之后的，而钢铁行业 PMI 和钢铁流通业 PMI 数值则表现出较强的季节性特征，即没有经过季调（或季调不充分）。对于部分环比数据而言，季调与未季调相比，趋势与周期性特征更加明显。但并不是所有的环比数据都是如此。宏观研究更多的关注同比变动，一方面同比可以消除季节性的扰动，另一方面同比数据的趋势和周期特征更明确。当然同比数据的变动与环比数据的变动相比有一定的滞后。 环比数据与同比数据有直接的对应关系。同比变动即为 12 个月环比变动累加的结果。 从数学的角度看，直接把 12 个月的环比求和，得到的结果并不是同比数值。但是实际当中，二者的差异非常小。以 PPI 为例，其环比数据的 12 个月滚动之和（移动平均） 的趋势，与同比数据的趋势高度一致。因此我们可以说环比变动的 12