为什 么长线投资者偏好家电.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 内容目录 投资概要 4 核心观点 4 有别于市场的观点 4 2. 日本 1975~1984：家电多牛股 5 日本经济增速换挡，从 70 年代中期开始 5 日本家电不换挡，规模持续增长，产品继续升级 7 日本家电企业的战略：相关多元化+国际化 10 日本家电股：既有绝对收益，又有相对收益 13 3. 美国 1971~1983：“滞胀”期的波段机会 16 走出滞胀 16 美国新兴家电迅速普及 18 面临日本挑战，美国家电企业稳健增长 21 美国家电股：波段机会 22 启示与投资建议 23 美日经济危机期家电市场仍继续增长 23 家电牛股何出？ 25 以史为鉴，中国家电仍在较快增长通道 27 投资建议 30 风险提示 31 图表目录 图 1：19 世纪 70 年代，日本进入中速增长阶段 5 图 2：日本 CPI/PPI 5 图 3：日本人口增速在 1972 年见顶回落，1975-1984 年人口数复合增速 0.8% 6 图 4：日本新屋开工套数 6 图 5：1984 年相比 1975 年，日本全国平均地价指数上涨 44.6% 6 图 6：60-70 年代，日本“三大神器”基本普及，“3C”接力 7 图 7：70 年代后，日本新家电兴起 7 图 8：70 年代大家电产品升级单价提升 8 图 9：经济中速发展阶段，冰箱的消费升级并未止步 8 图 10：日本 70 年代电视剧展现的生活家电 8 图 11：日本家居耐用品市场规模 9 图 12：日本家庭年消费支出中，家居耐用品占比从 1975 年的 2%下降到 1984 年的 1.6% 9 图 13：夏普收入 10 图 14：夏普净利润 10 图 15：FY1976~FY1985，夏普收入 CAGR 内销 16.8%、出口 26.3%，较 60 年代略有下滑 10 图 16：夏普 70~80 年代的创新方向在于新式家电、商用电器 11 图 17：索尼收入 12 图 18：索尼净利润 12 图 19：索尼分产品收入 12 图 20：索尼日本以外收入增速远超日本本土 12 图 21：日本经济增速换挡期，索尼日本以外收入高增长拉动整体收入上台阶 12 图 22：富士通、夏普、松下跑赢日经 225 指数 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 图 23：大金工业、三菱电机、东芝跑赢日经 225 指数 14 图 24：索尼在 1981 年之前跑赢日经 225 指数，1981 年之后跑输 14 图 25：日本市盈率 15 图 26：中国市盈率 15 图 27：日本家电企业市盈率 15 图 28：格力、美的市盈率 15 图 29：19 世纪 70 年代，美国进入“滞胀”阶段 16 图 30：19 世纪 70 年代，美国面临高通胀，1983 年后基本恢复 16 图 31：1971~1983 年，美国人口数复合增速小幅下降至 1.0% 17 图 32：“滞胀”期，美国新建房屋销售套数先涨后跌 17 图 33：美国新建房屋销售中位价 18 图 34：美国主要家电产品普及率 18 图 35：70 年代美国富裕家庭的厨房，小家电种类很多 19 图 36：70 年代美国穷人家庭里的电视 19 图 37：1971~1983 年，美国家电总消费支出复合增速 8.1% 19 图 38：1971-1983 年，美国常规家电消费支出表现相对平稳，黑电增长更快 20 图 39：美国家庭年消费支出构成中，家具和其他耐用家用设备占比下降 20 图 40：美国家庭年消费支出构成中，家电占比从 1971 年的 2.3%下降到 1983 年的 1.8% 20 图 41：惠而浦 1970~1983 年净销售额复合增速 6.3% 21 图 42：惠而浦 1976~1983 年净利润复合增速 11.8% 21 图 43：惠而浦（1984 年）的业务集中在常规家电品类 21 图 44：1971-1983 年，美国惠而浦股价与标普指数 22 图 45：1974~1985 年相比 1963~1969 年，日本家庭消费支出中家居耐用品增速降幅好于服装、 住居，而增长较快的则是教育、交通通信、医疗保健等 23 图 46：1971~1983 年相比 1960