建材行业2019年中期策略报告：周期中攫取成长的价值.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 从传统周期中发现成长价值 6 观海外，龙头成长源自于成本优势 6 看价升，中国水泥的另一层“成长” 7 如何看待海螺水泥的价值与成长？ 12 寻找下一个华东—京津冀破茧而出 17 探寻家装建材周期中的成长 22 家装建材成长的四个维度 22 把握家装建材成长的契机 25 材料革命：全球化视角下成长 30 图表目录 图 1：公司发展的三条路径 5 图 2：海螺水泥股价走势（元） 5 图 3：伟星新材股价走势（元） 5 图 4：东方雨虹股价走势（元） 6 图 5：北新建材股价走势（元） 6 图 6：2011 年 9 月至 2014 年 9 月纽柯和钢动力的绝对收益较高 6 图 7：2011 年 9 月至 2014 年 9 月纽柯和钢动力的相对收益较高（%） 6 图 8：2011-2014 年，纽柯与钢动力业绩稳定但股价表现优异 7 图 9：纽柯钢铁与钢动力公司盈利水平相比于其他钢企表现更为稳定 7 图 10：海螺水泥与纽柯钢铁、钢动力股价走势相似（每股股价，元） 7 图 11：海螺水泥、华新水泥等华东水泥股股价创新高（元） 8 图 12：华东地区水泥价格创新高（元/吨） 8 图 13：甘肃地区水泥价格未创新高（元/吨） 8 图 14：新疆地区水泥价格未创新高（元/吨） 8 图 15：本轮周期新增产能冲击大幅减少 8 图 16：扁平化周期时代，盈利中高位收敛趋稳 8 图 17：海螺水泥上市以来市值增长迅速 9 图 18：海螺水泥净利润变动 9 图 19：海螺水泥及熟料销量增速 9 图 20：2006-2011 年海螺水泥处于快速增长阶段 10 图 21：2008-2009 年海螺水泥吨净利持续提升（元） 10 图 22：2012-2015 年公司销量增速逐渐下降 10 图 23：2012-2015 年公司吨净利呈现周期性波动（元） 10 图 24：2016 年以来公司水泥熟料销量保持窄幅振荡 10 图 25：2016 年以来公司吨净利不断创新高（元） 10 图 26：正常竞争市场下的供需曲线、自律带来的协同价格提升、限产价格更高源自供给缺口 11 图 27：2016 年至 2018 年华东水泥价格的三段式发展（元/吨） 11 图 28：海螺水泥的 T 型布局奠定成本优势 12 图 29：海螺水泥股权结构图 13 图 30：自有矿山石灰石成本显著低于外购（元/吨） 13 图 31：海螺水泥股吨成本优势明显（元/吨） 13 图 32：海螺水泥股吨费用优势明显（元/吨） 13 图 33：近几年海螺水泥市占率持续提高 13 图 34：海螺水泥 ROE 和吨净利表现（元） 13 图 35：康明斯 PB 中枢更加稳定，且高于潍柴动力动力 14 图 36：康明斯 ROE 更加稳定且中枢高于潍柴动力 14 图 37：拉法基 PB 与 ROE 关系 15 图 38：西麦斯 PB 与 ROE 关系 15 图 39：海螺水泥骨料业务收入及毛利率（亿元） 16 图 40：华新水泥骨料业务收入及毛利率（亿元） 16 图 41：三家海外主要水泥上市企业收入占比：骨料占比基本都在 10%~20%左右 17 图 42：河北人口多年来保持稳定增长且有望持续 18 图 43：2019 年前 4 月天津、北京固投增速改善明显（%） 18 图 44：京津冀地区熟料市场集中度 19 图 45：长三角地区熟料市场集中度 19 图 46：二季度冀东与华东水泥龙头归属吨净利测算对比（元） 19 图 47：公司吨期间费用处于偏高位置 20 图 48：公司吨销售费用处于偏低位置 20 图 49：公司吨管理费用处于偏高位置 20 图 50：公司吨财务费用处于偏高位置 20 图 51：公司吨管理费用的细项拆分（元） 20 图 52：公司吨管理费用中停工损失相对较高（2018 年，元） 20 图 53：公司带息负债/全部投入资本明显高于其他企业 21 图 54：带息负债的增加伴随着产能的大规模投放 21 图 55：主要家装建材企业收入增速与地产投资增速相关性较强 22 图 56：主要家装建材企业业绩呈上升趋势 22 图 57：家装建材成长的四个维度 22 图 58：我国房屋新开工面积、商品房销售面积仍在历史高位（万平方米） 23 图 59：部分城市二手房交易占比情况，占比总体呈上升趋势 23 图 60：轻钢龙骨石膏板应用于住宅隔墙 23 图 61：环保趋势下部分建材品类向环保无醛升级 23 图 62：中国与美、日部分建材行业市场格局对比 24 图 63：东方雨虹市占率快速提升 24 图 64：北新建材市占率快速提升 24 图 65：部分建材企业非核心业务收入规模与占总收入比 2