有色金属行业2019年度中期投资：下行周期下半段，估值修复启动.pptxVIP

下行周期的下半段：上行始于 2016 年初，终于 2018 年初。 2019年Q2确立继续下行。 价格：整体处于中低位置，部分品种开始上涨 供需两弱：需求端恶化是主要矛盾。供应端刚性。 估值：P/E和P/B横向纵向皆处于低位 看好：（1）贵金属（2）稀土（3）矿业成长股（3） 新材料 风险提示：消费不及预期，金属价格不及预期。;金属价格下跌，均价处于高位;行业表现;行业表现;行业表现;需求走弱;需求走弱;需求趋弱;需求趋弱;需求趋弱;供应端弱增长;行业表现;基本金属库存普遍处于历史的底部，微观层面铜铝基本面持续改善。 2019年下半年，基本金属中推荐重点关注消费被低估，基本面持续修复的铝 和铜。;铝：上半年去库超预期，供应下降贡献主要力量;大幅亏损推迟冶炼厂复产、投产进度;二季度去库幅度刷新历史最大;为什么2018年消费增速锐降 中国铝社会库存当前仍旧高位，但年内有望 回落至历史的合理位置（万吨）;三季度有望迎来新一轮电网交货高峰 国网招标用铝量月统计（吨）;资料来源：wind、国家统计局、招商证券;资料来源：SMM、wind、国家统计局、招商证券;资料来源：汽车工业协会、招商证券;铝：看好电解铝利润修复;中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）;硫酸两个月内接近腰斩，挑战企业生存空间;精废价差收窄，有利至少三季度电解铜消费;铜：基本面持续改善 期待与宏观面共振;全球铜精矿和精炼铜供需平衡（单位：千吨）;铅锌：中远期继续看跌;铅锌：中远期继续看跌;31;锂钴：产能开始释放;稀土：逻辑、价格的完美配合;稀土：供应收紧与贸易战;稀土：稀土价格上涨仍处于主升浪阶段;稀土：稀土价格上涨仍处于主升浪阶段;系统视角——易涨难跌 美元指数高位，下行比上行容易； 大宗商品价格暴跌之后处于低位，继续下跌的空间较小； 美国实际收益率在相对高位； 美国M2 增速处于历史上极低位置； 美股 10 年牛市高位。 从系统状态来看，黄金处于大趋势的启动位置，上涨概率明显大于 下跌概率。从近期的事情发展来看，美股开始暴跌，真实收益率开 始下行，美联储加息次数预期减少，事情再向着更有利于黄金价格 上涨的方向进行。这个预??着系统或已经启动正向运动;黄金的主要矛盾 （1）经济下行、大宗商品价格下跌对金价的负面影响； （2）美国真实收益率下行、宽松预期增强（边际上）、美元高位下 行预期对金价正面影响； （3）美股、美债、现金、吸引力不高，资金配置角度对金价正面作 用。 伴随着大宗商品价格大幅下跌，继续下跌空间已经很小，商品对金价 下跌的影响变弱。而美国经济走弱带来的真实收益率下行和 M2 增速 上行或将对金价上涨产生巨大的推动作用。;与2000年神似;黄金的四个阶段;黄金：美元决定方向，M2决定幅度;股票的超跌已经修复;推荐标的;恒邦股份——市盈率最低黄金公司;盛达矿业;紫金矿业;白银有色——受益铂金价格上涨;估值低，极具安全边际、高增长，确定性强。 1、民品逐步扭亏 2、军品大爆发;需求端超预期下滑； 金属价格继续大幅下跌 美联储迟迟不降息 稀土供应端大幅放松 中美贸易关系缓和 上市公司海外扩张遇到的政治等风险