投资策略报告：筹谋盛夏，决胜金秋.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 核心结论：在政策底与经济底出现后，市场底将出现，看好三季度市场表现。 4 央行流动性管理工具略低于预期 4 CPI 再现近年新高，继续关注通胀 4 金融数据企稳，持续验证信贷周期已反转 6 地产周期终呈下行，内需有继续下滑动力 9 数据回落在市场及央行预期内，政策变调窗口未至 13 上周各项交易数据未呈底部特征，反弹难持续 14 几大不确定性正在逐渐消化 15 人民币汇率压力降低，北上资金转为净流入 15 工业品价格回落，货币政策终将转向 16 陆家嘴论坛后科创板为存量市场带来的不确定性接近消化 17 回避前期强势股，短期维持防守型板块仓位 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图表 1：消费品通胀趋势性上行 5 图表 2：食品项通胀除鲜菜均上行 5 图表 3：非食品项通胀 5 图表 4：PPI 回落 6 图表 5：PPI 分项 6 图表 6：金融周期企稳回升 7 图表 7：社融增量分项，非标边际回暖 8 图表 8：新增信贷结构显示非金融企业中长期信心仍待修复 8 图表 9：投资回落仅制造业回暖 10 图表 10：地产投资终将下行(1) 10 图表 11：地产投资终将下行(2) 10 图表 12： 地产资金来源不乐观 10 图表 13：工业增加值回落更多因公用事业 11 图表 14：行业中汽车拖累工业增加值 11 图表 15：制造业投资分项 12 图表 16：社零回升至 18 年以来中枢 12 图表 17：可选消费回暖 12 图表 18：市场尚未充分考虑信用风险 13 图表 19：成交金额基尼系数显示抱团心态仍重 15 图表 20：多空比尚未到达临界点 15 图表 21：机构仓位并非底部 15 图表 22：强势股数量有所企稳 15 图表 23：北上资金锚定人民币汇率 16 图表 24：北上资金锚定美股 16 图表 25：中美利差已足够消化美联储降息不及预期影响 17 图表 26：前期强势板块及 ROE 环比去年年报变化 19 图表 27：ROE 改善靠前行业 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心结论：在政策底与经济底出现后，市场底将出现， 看好三季度市场表现。 上周市场出现小幅反弹，但赚钱效应较差，指数仍处于箱体震荡之中。中期 视角来看，我们此前提到的“科创板、通胀、经济与政策预期”等几大不确定性仍在继续消化。经济数据回落、且后续仍有继续探底动力背景下，央行对流动性管理态度仍较市场预期暧昧。我们维持上周周报观点不变：无论 G20 两国领导人见面结果如何，都会是市场情绪释放的窗口，买点将会在本月下旬出现。 央行流动性管理工具略低于预期 5 月除消费、金融外（金融周期反转是本轮牛市主逻辑）的各大经济数据均呈回落，符合市场预期；而更重要的是从数据与政策的反馈来看，央行政策制定主要依据银行间市场利率中枢（DR007），仍然是“削峰填谷”的手法，仅针对中小银行略增加了定向流动性支持。这说明 5 月的经济数据仍不足以逼出货币政策转向，但以工业增加值（5.0?）衡量的经济底部大概率已经明晰，只需要等待外部环境（即全球降息竞赛继续）及通胀环境（除食品外其余消费品通胀表现出季节性特征）的配合。 CPI 再现近年新高，继续关注通胀 5 月CPI 持续上升趋势，食品项大幅上涨成为推动CPI 持续上涨主因。 5 月CPI 同比 2.7%，较上月上行 0.2 个百分点。其中，食品价格同比 7.7%，较上月大幅上行 1.6 个百分点。非食品项同比 1.6%，较上月小幅下跌 0.1 个百分点。 食品方面，5 月食品价格上涨 7.7%，拉动 CPI 约 1.69 个百分点，涨幅比 4 月上升 1.6 个百分点，连续 3 月上涨破上轮周期高点（2016 年 3 月同比 7.6%）。其中鲜果、猪价和菜价三大项拉动食品项上涨，本月鲜果价格上升最为明显，同比 26.7%，较上月增长 9.3 个百分点，拉动 CPI 约 0.48 个百分点；猪肉价格同比18.2%，较上月上行 3.8 个百分点，拉动 CPI 约 0.38 个百分点；鲜菜价格同比 13.3%，较上月下行 4.1 个百分点，拉动 CPI 约 0.31 个百分点。鲜菜价格季节性回落属正 常现象，鲜果超预期上涨，主因是去年苹果和梨的限产加之阴雨天气导致的鲜果供应不足，但鲜菜鲜果类价格波动较为剧烈，可持续性不强。猪肉价格与 CPI 价格走势保持高度一致，5 月食品价格超