建筑行业债务专题报告（一）：企业信用趋于分化，政策工具助力降杠杆.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 融资环境：信用利差逐渐走低，整体融资环境有所改善 6 环境：社融整体实现高增，信用利差逐渐走低 6 政策：民企融资支持政策频出，缓解短期债务困境 8 行业债务情况：国企整体负债率高于民企，短期债务比重较高 10 行业负债水平：国企整体负债率高于民企，流动负债占比较高 10 行业偿债能力：行业经营现金流减少，装修板块短期偿债能力强 13 公司债务情况：刚性负债比重较偏高，央企资金相对充足 15 公司刚性债务：建筑央企现金充足，园林短期偿债压力有望缓解 15 公司债券概况：不同等级主体净融资额分化明显，公司偿还债券压力较小 20 可转债：装修板块可转债较多，转股溢价率普遍较高 22 城投债：19 年发行量增加，同时进入偿还高峰期 25 未来展望：去杠杆仍为大趋势，市场化债转股永续债助力解决债务问题 30 债转股：政策积极推进市场化债转股，助力解决公司债务问题 30 永续债：实质为债务的权益融资工具，有效降杠杆 35 风险提示 36 图表索引 图 1：各月社融及新增人民币贷款（亿元） 6 图 2：国债收益率下行 8 图 3：建筑装饰产业债信用利差 8 图 4：建筑装饰行业资产负债率水平较高 10 图 5：流动负债及非流动负债内部结构 12 图 6：建筑行业上市公司经营现金流量净额情况 14 图 7：短期负债占总资产比重较高公司现金及现金等价物余额覆盖短期刚性债务情况（2018 年） 19 图 8：建筑央企现金及现金等价物余额覆盖短期刚性债务情况（2018 年） 20 图 9：建筑装饰行业债券发行及净融资规模较大（2018 年） 20 图 10：AAA 建筑产业债占比较高，不同等级主体净融资额分化明显 21 图 11：建筑行业可转债公司资产负债率（截止 2018 年末） 25 图 12：建筑行业可转债公司经营性现金流/营业收入（2018 年） 25 图 13：基建资金来源拆分 26 图 14：近年来自筹资金占基金资金来源大头 27 图 15：2018 年城投债中用于基建的资金占 79% 27 图 16：2017-2019 年各月城投债发行与偿还 28 图 17：历年城投债发行量与净融资额 29 图 18：市场化债转股相关政策文件一览 30 图 19：政策性债转股模式一览 31 图 20：市场化债转股模式一览 32 图 21：中钢集团债转股方案一览 34 图 22：中国中铁债转股方案一览 35 表 1：2018 年至今各月社融数据情况（单位：亿元） 6 表 2：2018 年至今各月新增人民币贷款情况（单位：亿元） 7 表 3：近期支持民企融资政策动向 9 表 4：近期货币政策动向 9 表 5：建筑行业各子板块资产负债率 11 表 6：建筑行业各子板块流动负债/负债 11 表 7：建筑行业各子板块带息债务/负债 12 表 8：建筑行业各子板块净债务/负债 13 表 9：建筑行业各子板块流动比率 13 表 10：建筑行业各子板块速动比率 13 表 11：建筑行业各子板块经营活动产生的现金流量净额/负债 14 表 12：建筑行业各子板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入 15 表 13：建筑行业上市公司一年内到期的短期刚性债务（截止 2018 年末） 15 表 14：短期负债占总资产比重较高公司现金流情况一览（2018 年） 18 表 15：建筑央企近期现金流及债务情况（2018 年） 19 表 16：建筑行业部分上市公司 2019 年到期债券统计 21 表 17：建筑行业转股基本情况（2019-06-14） 22 表 18：五大行为实施市场化债转股纷纷成立子公司 33 表 19：建筑央企调整后（扣除优先股和永续债）的所有者权益及对应资产负债率 （截止 2018 年末） 36 融资环境：信用利差逐渐走低，整体融资环境有所改善 环境：社融整体实现高增，信用利差逐渐走低 根据中国人民银行数据，5月社融规模增量为1.4万亿元，同比多增4466亿元，5月新增信贷1.18万亿元，同比多增313亿元，5月社融增量较4月有明显改善。从累计数据看，前5月社融数据整体实现高增，主要因为1月和3月社融大幅增长，结束了2018 年以来的低社融增速，融资环境整体趋于宽松。 从建筑公司融资成本的角度看，建筑装饰产业债信用利差在2018年逐渐走高，尤其是AA级建筑装饰产业债，其信用利差上涨明显，建筑企业整体的融资成本是有所上涨的，而一般民营建筑企业的信用评级多为AA级，而建筑国企的信用评级一般为AAA级或AA+级，造成了建筑民营企业18年融资成本的大幅上涨以及部分民营企业现金流的断裂。根据Wind数据，截至6月11日，AAA/AA