建筑行业2019年中期策略报告：水穷待云起，绝处觅转机.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 资金掣肘基本面弱复苏，板块相对估值历史底部 5 行业底部转暖，基建需求释放弱于房建 5 资金掣肘是主因，中西部地区未见起色 6 板块涨幅垫底，相对估值已在历史底部 8 资金、需求有望改善，全年基建或前低后高 9 基建稳增长有迹可循，政策发力与资金宽松相伴相生 9 本轮仅权益资金支出加快，杠杆资金未见明显好转 12 下半年权益资金或后继乏力，杠杆资金有望边际改善 15 招投标陆续释放，企业新签或逐步回暖 18 地产承压+贸易摩擦，基建托底或再升温 19 2019 年基建走势或前低后高 22 静待曙光，精选细分龙头 24 基建央企：新签复苏盈利提升，相对估值已在历史底部 24 房建：竣工回暖驱动订单回升，收入有望加速 25 工程咨询：基建回暖提振需求，渗透加快助业绩提速 27 装饰：需求开启向上周期，资金约束收入增长 28 钢结构：订单增长+毛利率改善，业绩或大幅提升 30 投资建议 33 图表目录 图 1：2018Q4 以来行业新签订单增速底部企稳（亿元） 5 图 2：2018Q4 以来行业产值增速企稳回升（亿元） 5 图 3：四家央企近年基建新签订单合计及同比 5 图 4：三家央企近年房建新签订单合计及同比 5 图 5：近年铁路、道路运输业及公共设施管理业投资累计同比（%） 7 图 6：今年以来东部公路投资累计同比表现较好，西部持续负增长 7 图 7：年初至 5 月底建筑板块涨幅垫底 8 图 8：2019Q1 基金配置建筑比例 0.53%，创 2016 年以来新低 8 图 9：当前建筑 PE/沪深 300PE 已处在历史底部位置 9 图 10：2007 年以来我国主要经历两轮较为明显稳增长 9 图 11：2008 年以来国内非金融机构中长期贷款及同比（亿元） 10 图 12：2008 年以来城投债净融资额及同比（亿元） 11 图 13：2008 年以来非标融资及同比（亿元） 11 图 14：2008 年底左右建筑业新签订单及产值同比增速回升（%） 11 图 15：建筑业新签和产值增速在 2012Q2 开始回升（%） 12 图 16：2017 年基建资金来源拆分（标红部分为主要权益资金） 13 图 17：今年 1-5 月一般公共预算支出同比明显提速（亿元） 13 图 18：1-5 月一般公共预算支出占全年预算比重创近 10 年新高（亿元） 13 图 19：今年 1-5 月政府性基金支出同比亦提速（亿元） 14 图 20：1-5 月政府性基金支出占预算比重接近近年最高水平（亿元） 14 图 21：今年前 5 月新增非金融机构中长期贷款同比下降 6.5%（亿元） 14 图 22：今年 5 月增值税收入同比大幅下滑（亿元） 15 图 23：增值税等因素拖累 5 月财政收入负增长（亿元） 16 图 24：2017-18 年国有土地使用权出让收入占政府性基金收入 80%以上（亿元） 16 图 25：今年以来国有土地使用权出让及政府性基金收入持续负增长（亿元） 17 图 26：今年前 5 月份专项债发行用途分布 17 图 27：今年前 5 月基建及相关专项债发行用途分布（亿元） 17 图 28：近年发改委审核、批准的基建项目投资额同比（季度） 18 图 29：近年发改委审核、批准的基建项目投资额同比（月度） 18 图 30：近年房地产开发投资及分项累计同比（%） 19 图 31：2019 年以来商品房销售面积负增长（万平，%） 20 图 32：2019 年土地购置面积已大幅下滑（万平，%） 20 图 33：近年我国棚户区改造房计划及实际执行情况（万套） 20 图 34：近年全国公路水运投资均在 1.8 万亿元以上（亿元） 22 图 35：近年全国铁路投资维持在 8000 亿元左右（亿元） 22 图 36：2011-2018 年期间全国轨道交通投资 CAGR 达到 19% 22 图 37：2018 年基建投资基数前高后低，2019 年预计前低后高 24 图 38：2018 年行业新签订单基数亦前高后低，2019 年预计前低后高 24 图 39：8 家央企新签订单自 2018Q4 开始触底回升 24 图 40：2016 年以来 8 家央企整体毛利率持续提升 24 图 41：当前八家央企相对于大盘 PE 估值已在历史底部区域 25 图 42：2018 年以来房屋竣工面积增速持续低位（%） 26 图 43：今年以来地产投资中建筑工程投资增速已悄然加快（%） 26 图 44：中国建筑房建新签订单及同比 26 图 45：上海建工新签订单及同比 26 图 46：近年房建子行业营收及增速（亿元） 27 图 4