建筑与工程行业轨交行业专题报告：重整旗鼓，蓄势待发.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 解纾都市拥堵问题，轨交成新基建首选 4 缓解交通拥堵的高效选择 4 轨交建设日益加快，发展潜力仍然巨大 6 准公益性需政府支持，运营收入可减缓财政压力 7 鉴往知来，轨交基本面与行情有望再度共振 9 2012：前期刺激效果消散，基建启动支撑经济 9 2015-2016：经济托底+PPP 推广，轨交建设迎高潮 11 稳增长+城市群，新基建再成抓手 14 2017H2-2018H1：PPP 规范整顿，城轨提质降速 14 2018H2：稳增长需求升温，重整旗鼓再起航 15 2019H1：粤港澳+长三角，中长期城轨持续景气 19 轨交景气或再提升，关注相关受益标的 22 两铁：全国布局完善，龙头地位难撼动 22 隧道股份：深耕华东地区，受益长三角一体化 23 中国建筑：弯道超车，资金+经验优势助力做大做强 24 图表目录 图 1：2018 年我国城市通勤拥堵地图（高峰时段） 4 图 2：我国城市化率快速提升（单位：%） 4 图 3：我国城市化率较发达国家差距依然较大（单位：%） 4 图 4：各制式城市轨道交通一览 5 图 5：新世纪以来我国轨交步入新建里程连续翻番的快速发展期 6 图 6：城市轨道运营有现金流流入 8 图 7：2017 年广州地铁公司非运营收入占比约为 47% 8 图 8：2018 年香港地铁公司非运营收入占比超过 60% 8 图 9：广州地铁公司非运营收入占比逐渐提升 8 图 10：广州地铁公司分项业务毛利率情况（单位：%） 8 图 11：2011 年下半年国内经济增速再次回到个位数（%） 9 图 12：随着刺激政策逐步接近尾声，2010 年后国内基建投资增速回落 9 图 13：中长期贷款余额累计同比于 2013 年开始回升 10 图 14：城投债发行额在 2012 年快速攀升 10 图 15：两铁 2012 年轨交板块订单增速较高 10 图 16：2012-2013 年轨交相关企业营收增速回升明显（单位：%） 11 图 17：2012-2013 年轨交相关企业归属净利润增速亦有所回升（%） 11 图 18：2012 年隧道股份跑赢沪深 300 指数 7 个百分点 11 图 19：2015 年各项投资增速均有所下滑 12 图 20：2015 四季度 GDP 增速下滑至 6.8%（单位：%） 12 图 21：隧道股份轨交新签订单变动往往滞后发改委批复时间一年左右 14 图 22：2016 年下半年隧道股份跑赢沪深 300 指数 25 个百分点 14 图 23：2018 年下半年发改委批复城轨规划速度明显加快 17 图 24：前 4 月份专项债发行用途分布 18 图 25：基建及相关专项债发行用途分布（亿元） 18 图 26：2018 年轨交投资额 5470 亿元，同增 15% 19 图 27：粤港澳内地城市轨交运营和建设规划情况（单位：公里） 19 图 28：长三角城市轨交运营和建设规划情况（单位：公里） 21 图 29：2015-2018 两铁在城轨市场的市占率情况 22 图 30：中国铁建轨交新签合同额在 2012 和 2016 年涨幅较大 22 图 31：中国中铁轨交新签合同额在 2012 和 2016 年涨幅较大 22 图 32：近年隧道股份中标轨交合同额一览 23 图 33：三家公司轨交合同占总合同比例 23 图 34：2018 年下半年发改委批复大量轨交规划或刺激公司今年下半年拿单数高增 24 图 35：近年中国建筑地铁新签订单增长较快 24 图 36：中国建筑轨道交通订单与传统龙头企业差距近年有所缩窄（亿元） 24 表 1：轨交特征的突出优势使得其成为缓解交通拥堵的首选 5 表 2：国内发达城市轨交密度较国外差距较大 6 表 3：广州地铁 2-5 号线采取的是政府主导的负债融资模式 7 表 4：采取社会资本参与模式进行融资修建的地铁线路情况 7 表 5：2012 年发改委批复轨交规划一览 9 表 6：2015-2016 年发改委批复轨交规划一览 12 表 7：PPP 相关政策一览 13 表 8：2017H2-2018H1 部分地方债务和 PPP 监管政策一览 15 表 9：2018 年全年地方政府债务监管政策一览 15 表 10：地铁新规对申报建设轨交的城市要求有大幅提升 16 表 11：2018 年 8 月至年底发改委批复城轨规划一览 16 表 12：部分省市地方政府关于轨交发力的表述 17 表 13：近年城投债净融资情况（亿元） 18 表 14：近年非标融资情况（亿元） 18 表 15：有关长三角一体化的文件政策一览 20 表 16：华东三城市获批轨交投资总额占全部