债券市场2019年下半年展望：内部生态重塑，债市择机而动.pptxVIP

;;;;汇率回顾：美元震荡略升;;图 美国核心资本品订单增速有下滑趋向;美国经济下半年衰退风险较小;美联储褐皮书：经济整体温和，农业表现不佳;;美债收益率大幅下行并较长时间倒挂;美国国债各投资主体持有规模及累计变化;美联储继续收缩资产负债表且有放缓迹象;美国中长期国债拍卖规模震荡上行;美国国债中长期净融资额延续正增长;美国国债和美元指数非商业净多仓变化;;;02;图美德10Y国债利差;;日元预计仍存一定上行空间;中美贸易冲突升级，人民币较大幅贬值后趋稳;全球经济仍面临一定下行压力;;上半年：经济走弱主要受出口和消费拖累;出口：贸易活动放缓，呈现衰退性顺差;出口：外需回落与贸易摩擦共同冲击;出口：关税提升对出口企业的影响;投资：房地产为主要支撑;投资：房地产预计缓慢回落;投资：基建投资增速有望提升;投资：制造业投资难有明显起色;消费：小幅走弱，就业压力较大;生产放缓，产能利用率降低;库存：仍然处于主动去库存阶段;PPI：下半年存在下行压力;通胀：上行受食品价格推动，非食品价格下降;社融增速持续回升;内需走弱外需不确定性上升，利润增速明显回落;成本费用年初以来回升，工业企业利润率下滑;杠杆率维持回落，库存累计同比波动较大;工业企业财务费用年初以来保持小幅下降趋势;;;;流动性回顾：资金价格中枢下移，波动较大;图 流动性分层现象总体较小;流动性回顾：长期资金利率低位运行，尾部略翘;下半年MLF到期规模稍大;图 央行逆回购投放期限先缩短后放长;;图 银行资产稳步扩张，主动负债有所上升;稳杠杆收效明显：金融机构信用扩张稳中略升;债券市场杠杆率先略升后下降;;;M2增速保持平稳，非银存款增量大减;;社融延续稳定，货币政策预计总体偏宽松;;利率债走势回顾;期限利差先扩大后缩窄;收益率曲线先熊陡后牛平;隐含税率先上后下;;基本面三季度下行概率较大;松货币、宽信用向紧货币、宽信用过渡;货币政策是否转向取决于社融能否持续回升;社融增速回升的趋势仍在;同业信用收缩可能对信用修复形成干扰;利率债发行情况——三季度供给压力较大;利率债发行情况——预计四季度有所缓和;;利率债仍有配置???求;中美利差继续扩大;三季度整体环境更为有利;;;;图 各期限信用债收益率走势;表 信用利差变化表;表 期限利差变化表;;86;;88;89;;;;表 重点企业粗钢日均产量（万吨/天）;表 分行业现金流情况（亿元）;地产债：上半年地产企业外部融资持续改善;地产债：发行规模不减，发行利率走低;地产债：土地市场快速回暖，房企融资再填变数;表 样本房企净负债率（%）;;;;图 2018年各类银行负债结构占比变化;信用债策略