电力行业2019年中期投资策略：火电业绩快速修复，水电防御价值明显.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 1、火电: 需求减弱煤价下行利好火电业绩 4 电价端：煤电市场化交易比重变大，但折价收窄，整体电价平稳 4 电力需求端：经济下行预期下，用电增速或有所下滑 7 利用小时数：严控新装机+关停自备电厂，有望对冲需求放缓带来的利用小时数下滑 9 煤价端：供需宽松，预期煤价下跌利好火电业绩 13 投资逻辑：增值税下调红利+煤价下行，火电业绩快速修复 18 2、水电：看好中长期稳健投资价值 20 龙头水电集中投建新机组，投资价值有望强化 20 初步预计 2019 年丰水期来水较好 22 增值税率红利让利，价内电价基本不受影响 23 市场电折价压力持续，但预计影响总体温和 23 增值税返还到期影响基本结束 25 投资逻辑：看好水电中长期投资价值 26 国信证券投资评级 28 分析师承诺 28 风险提示 28 证券投资咨询业务的说明 28 图表目录 图 1：全国市场交易电量及其占比 4 图 2：2019Q1 分省市市场交易电占比 5 图 3：全国煤电市场交易电量及其占比 5 图 4：2019Q1 分省市煤电市场交易电占比 6 图 5：大型发电集团煤电市场交易电价（元/千瓦时） 6 图 6：煤电上网平均电价（元/千瓦时） 6 图 7：全社会月度发电量（亿千瓦时） 7 图 8：全社会累计发电量（亿千瓦时） 8 图 9：火电月度发电量（亿千瓦时） 8 图 10：火电累计发电量（亿千瓦时） 8 图 11：历年火电设备平均利用小时数 9 图 12：火电 ROE 和煤炭 ROE 历史走势 13 图 13：煤价和火电企业 ROE 的变动情况 13 图 14：煤炭产能（亿吨） 14 图 15：煤炭原煤产量（万吨） 15 图 16：煤炭进口量（万吨） 15 图 17：我国各行业动力煤消费量构成图 16 图 18：环渤海 5500 大卡动力煤价历史走势 16 图 19：环渤海 5500 大卡动力煤价 2018 年以来走势 16 图 20 秦皇岛动力煤价历史走势 17 图 21：秦皇岛动力煤价 2018 年以来走势 17 图 22：沿海 6 大电厂日耗走势 17 图 23：沿海 6 大电厂当月累计耗煤同比增速 17 图 24：沿海 6 大电厂煤炭库存 17 图 25：北方三大港口合计煤炭库存 17 图 26：火电行业一季度营业收入 18 图 27：火电行业一季度归母净利润 18 图 28：水电行业主要公司历年含税电价情况（元/千瓦时） 20 图 29：水电行业主要公司历年扣非摊薄 ROE 情况 20 图 30：水电行业主要公司历年资产负债率情况（%） 21 图 31：华能水电近年来资本开支情况 21 图 32：水电逐月累计发电量情况 22 图 33：广东历年年度长协交易量价 24 图 34：广东历年月度集中竞价电量与让利 24 图 35：广东月度集中竞价让利幅度（厘/千瓦时） 24 图 36：云南历年市场化交易电量情况 25 图 37：云南年/月度双边量价情况（单位：亿千瓦时，元/千瓦时） 25 图 38：云南省内电力市场交易量价（按月度） 25 表 1：上网电价政策梳理 7 表 2：我国能源领域“十三五”规划对能源结构转型的定性表述与量化要求 10 表 3：各类能源品种占一次能源消费结构比例变化 10 表 4：我国不同类型电源装机容量规划情况（单位：万千瓦） 10 表 5：2020 年煤电规划建设风险预警 11 表 6：煤电供给侧改革相关政策梳理 12 表 7：自备电厂相关政策梳理 13 表 8：煤炭供需测算 18 表 9：火电行业业绩情况 19 表 10：水电行业可比上市公司对比 21 表 11：华能水电所属电站单位投资额因流域而存在显著差别 22 表 12：主要水电核电上市公司非市场化电量比例 23 表 13：主要电力上市公司 2018 年市场电占比变化 23 表 14：水电公司 2019 年增值税退税到期受影响情况 26 1、火电: 需求减弱煤价下行利好火电业绩 电价端：煤电市场化交易比重变大，但折价收窄，整体电价平稳 政策频发，电力市场化是大势所趋。2017 年发布《关于有序放开发用电计划的通知》，要求扩大市场化交易规模，新建煤电机组全部执行市场电；中小用户通过售电公司参与交易。习近平总书记在中央经济工作会议上强调指出，2018 年要加快电力市场建设，大幅提高市场化交易比重。 2018 年 7 月国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》，提出要继续提高市场化交易电量规模，要放开煤炭、钢铁、有色、建材等行业用户发用电计划；降低市场化交易门槛；自备电厂成为合格主体后推进自发自用外电量参与