生猪养殖行业跟踪报告：产能降幅持续扩大，行业高景气有望延续.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 产能去化远超预期 4 环保趋严叠加非洲猪瘟，行业经营门槛逐步提高 4 环保趋严，行业经营门槛显著提高 4 非洲猪瘟有望改变行业竞争格局 5 复产短期难以完成，行业产能去化远超市场预期 5 疫苗商业化短期难以完成，生物防治仍为主要手段 5 产能恢复周期在 18 个月左右 5 行业产能降幅持续扩大 6 供需存在缺口，行业景气稳步回升 7 供需偏紧 7 产能下降导致供给下滑 7 需求稳中有升，进口增量有限 7 行业景气持续上升 8 猪价触底回升 8 猪粮比持续上升 8 上市公司生猪产品销售价格逐月攀升 9 非洲猪瘟有望常态化，行业竞争格局迎来变革 10 疫病防控是前提 10 产能适度分散利好疫病防控 11 产能规模决定盈利空间 11 产业链完整性 12 量价齐升，龙头企业有望实现稳步增长 13 盈利能力有望止跌回升 13 营运能力有待提高 14 看好畜禽产业链完整的温氏股份 15 规模优势强 15 产能分散 15 产业链完整 16 盈利能力强 16 市值弹性和业绩弹性 17 风险提示 18 图表目录 图 1：生猪繁育时间周期 6 图 2：生猪存栏量持续下降 7 图 3：能繁母猪存栏量降幅扩大 7 图 4：我国生猪出栏量逐年下滑 7 图 5：我国猪肉产量逐年下滑（万吨） 7 图 6：我国猪肉供需呈现偏紧态势 8 图 7：我国猪肉进口增量有限 8 图 8：我国生猪收购价格触底回升 8 图 9：猪粮比稳中有升 9 图 10：温氏股份生猪产品价格走势 10 图 11：近三年行业主要上市公司销量对比（万头） 12 图 12：18 年行业主要上市公司消耗性生物性资产（亿元） 12 图 13：生猪养殖主流企业加权扣非ROE 对比 13 图 14：生猪养殖主流企业ROA 对比 13 图 15：生猪养殖主流企业销售毛利率（%）对比 14 图 16：生猪主流企业销售净利率（%）对比 14 图 17：生猪养殖主流企业存货周转率（次） 14 图 18：生猪养殖主流企业应收账款周转率（次） 14 图 19：2018 年温氏股份主营产品全国市场占有率统计 15 图 20：行业龙头企业家禽业务毛利率稳步提升 16 图 21：主流生猪养殖企业头均市值对比 17 图 22：主流生猪养殖企业业绩弹性对比 17 表 1：我国生猪养殖行业政策一栏 4 表 2：主流生猪养殖企业在疫病防控方面的经验对比 10 表 3：主要生猪养殖企业产能布局一览 11 表 4：主要生猪养殖企业产业链覆盖情况 12 表 5： 2018 年龙头企业核心财务指标（基于杜邦分析） 17 产能去化远超预期 环保趋严叠加非洲猪瘟，行业经营门槛逐步提高 环保趋严，行业经营门槛显著提高 自 2015 年新版环保法实施以来，我国环保政策不断趋严，国家对养猪行业的环保要求也持续提高，生猪养殖业面临较大的调整风险。其中，涉及到生猪养殖领域的相关国家及行业政策主要有《畜禽养殖污染防治管理办法》、《畜禽养殖业污染防治技术规范》、《畜禽养殖业污染排放标准》、《排污费征收使用管理条例》、《畜禽规模养殖污染防治条例》、《水污染的防治行动计划》、《“十三五”生态环境保护规划》和 《国务院办公厅关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见》等。未来，随着政策的逐步落地，我国生猪养殖行业竞争格局也将面临较大变化。首先，拆迁、搬迁或禁养等政策的颁布造成行业产能持续下降，而且这一部分产能复产无望，行业去散户化趋势有望加快；其次，新的环保政策下，我国生猪产业迎来“南猪北移”的产能转移和“大鱼吃小鱼”的集中度提升，届时龙头企业产能规模和市场集中度有望稳步提升。未来，随着环保政策的持续高压，中小养殖户或养殖企业在土地审批、环评控制、养殖规模以及资本投入上均难以达到国家相关要求，逐步退出市场将是大势所趋，届时我国生猪养殖行业门槛也将显著提高，行业经营将从以前的低门槛逐步向规模化、现代化的高门槛转型。 表 1：我国生猪养殖行业政策一栏 发布时间 政策 主要内容 2001 年 3 月 《畜禽养殖污染防治管理办法》 禁止在生活饮用水水源保护区、风景名胜区、自然保护区的核心区及缓冲区、城 市和城镇中居民区、文教科研区、医疗区等人口集中地区建立养殖场 2002 年 3 月 《畜禽养殖业污染防治技术规范》 规定了畜禽养殖场的选址要求、场区布局与清粪工艺、畜禽粪便贮存、污水处理、固体粪肥的处理利用、饲料和饲养管理、病死畜禽尸体处理与处置、污染物监测