隐含波动率，隐含了那些信息.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、什么是隐含波动率？ 3 隐含波动率可以反映市场对未来波动率的预期 3 隐含波动率的度量:波动率指数 VIX 4 二、VIX 指数在择时方面的一些应用 6 VIX 指数的一些特点 6 海外市场中，VIX 指数曾多次发挥危机预警功能 8 对 VIX 指数择时效果的研究与应用 11 三、VIX 指数在国内市场的实证 12 CIVIX 指数与上证 50 未来的收益率 12 隐含波动率在转债市场中的应用 14 隐含波动率在可转债定价、期权定价、波动率预测等方面有着重要作用。由于隐含波动率包含了市场投资者对未来市场波动的预期信息，近年来在海外市场中曾多次体现出预警价值，也因此被一些投资者作为新型的技术性指标进行运用。 本文首先介绍了隐含波动率指数（VIX）在择时方面的一些研究和应用。在此基础上，对中国版的 CIVIX 指数与上证 50 之间的关系、以及转债市场隐含波动率与中证转债指数之间的关系进行了实证。 一、什么是隐含波动率？ 波动率是一个统计概念，常被投资者用于衡量资产价格波动的剧烈程度，也是衡量资产风险的指标。 根据波动率的计算方法与应用的不同，可以分为历史波动率、隐含波动率等。其中，历史波动率也可以称为通常称为实际波动率，度量的是已经发生的资产价格的变化。历史波动率是取一段时期内每日资产收盘价变动百分比的平均值，并将其年化。隐含波动率面向的是未来，度量的是资产未来价格的变化。 隐含波动率是期权定价理论中的一个概念。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数（标的价格，执行价格，利率，到期时间和波动率）之间的定量关系，只要将其中前 4 个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出惟一的未知量—波动率，其大小就是隐含波动率。因此，从理论上讲，隐含波动率是将市场上的权证交易价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值。 隐含波动率可以反映市场对未来波动率的预期 隐含波动率可以理解为资产价格中所反映的，对未来一段时间的实际波动率的预期。市场如果是有效的，则隐含波动率应该是未来波动率的有效估计（Harvey and Whaley，1992）。 从实际效果来看，各国的隐含波动率指数与其对应的股票指数的实际波动率的 走势基本一致。我们对标普 500 指数、上证 50ETF、韩国 KOSPI200 指数、欧洲STOXX50 指数后 30 天的实际波动率与其相对应的隐含波动率指数的走势进行对比， 可以看到：1、隐含波动率与历史波动率的走势基本一致，但数值不完全相等（美国、 中国、韩国、欧洲的 VIX 指数和相应标的指数的相关系数分别为 0.86、0.88、0.85、0.7）；2、大多数时间隐含波动率略高于历史波动率，隐含波动率的历史均值略高于 历史波动率的历史均值。 图 1：VIX 指数与标普 500 指数的历史波动率走势基本一致 图 2：50ETF 波动率指数(CIVIX)与上证 50ETF 的历史波动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 标普500-隐含波动率指数(VIX) 标普500-后30天历史波动率*100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2004-01-022005-01-02 2004-01-02 2005-01-02 2006-01-02 2007-01-02 2008-01-02 2009-01-02 2010-01-02 2011-01-02 2012-01-02 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 上证50ETF-隐含波动率指数（CIVIX） 上证50ETF-后30天的历史波动率*100 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 图 3：韩国 VKOSPI 指数与 KOSPI200 指数的历史波动率走 势基本一致 图 4：欧洲 STOXX50 VIX 指数与 STOXX50 指数的历史波 动率走势基本一致 韩国VKOSPI Index 韩国KOSPI200后30天历史波动率*100 60 50 40 30 20 10 2005/1/32006/1/3 2005/1/3 2006/1/3 2007/1/3 2008/1/3 2009/1/3 2010/1/3 2011/1/3 2012