2019年大类资产投资策略_不离不弃.pdfVIP

報告吧 [Table_main] 策略研究类模板 报告日期：2019 年 1 月1 日 策 略 研 不离不弃 究 ——2019 年大类资产投资策略 ：陆润寰 执业证书编号：S1230518110001 全 ：021 球 ：lurunhuan@ [Table_relate] 策 投资要点 相关报告 略 研 ❑ 2019 年美欧经济都将放缓，但诸多指标表明谈论美国经济衰退可能为时尚早，市 究 场对美联储加息次数存在低估。欧元区主要受外需拖累，内需依然稳健，主要风 险因素来自政治层面。基于经济放缓、油价下跌以及技术面等因素，10 年期美债 ｜ 收益率仍有下行的空间。美欧相对强弱格局有望切换，美欧利差可能趋向于收窄， 中 美元指数已近强弩之末。美股波动率可能维持高位，但基于估值、历史上衰退期 国 前18 至6 个月的统计规律，以及SKEW 指数的表现，对美股更可以乐观一点。基 策 于美债收益率、美元指数均将下行的判断，继续看多黄金。 略 ❑ 股市不弃：2019 年，中美贸易谈判结果和国内信用扩张情况仍然是决定A 股的两 ｜ 大胜负手。我们的基准判断是，中方将以大局为重与美国达成协议，而美国经济 和金融市场的局势变化也不允许特朗普继续折腾下去。国内政策方面适度调整， 金融条件趋于改善，市场的极度悲观情绪有望平复，尽管盈利增速下滑难免，但 估值水平会得到修复。两市日均成交额/M2 衡量的市场情绪已跌入历史低谷。基 于FED 模型的计算表明，当前上证股权风险溢价较高，且对上证未来12 个月的收 益率具有较高预测价值，最终取得正收益率的概率较大。 ❑ 债市不离：基于中国经济明显的下行压力和10 年期国债收益率与历史水平相比并 不极端，我们认为后者仍有下行的空间。10 年期国债收益率存在向工业增加值与 CPI 之和收敛的需求；PPI 见顶回落也有助于拉低10 年期国债收益率。此外，如 果美债收益率能够如我们预期般继续下行，则国内利率债的牛市行情会更有动力。 然而值得担心的是，市场对利率下行的预期过于一致和强烈，可能已大幅透支了 [table_research] 2019 年的市场空间。 ❑ 2019 年人民币汇率存在持续的贬值压力。出口承压和主动增加进口，贸易差额下 降可能成为市场的焦点。然而美元指数见顶回落将会限制人民币兑美元汇率走弱 的空间。不确定的是货币当局对人民币汇率特定点位的态度是否会发生改变。 ❑ 原油目前的升贴水表明市场对供需前景已经足够悲观。全球经济放缓对原油需求 存在负面影响，但最重要的无疑还是供给面。2019 年初开始实施的减产协议如果 能得到有效执行，将推动油价阶段性回升。目前，OPEC 原油剩余产能已经降至历 史最低水平，但美国页岩油的增产却始终是压制油价的重要力量。 证 券 研 究 报 告 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 報告吧 [table_page]