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報告吧 证券研究报告 | 行业策略 2019 年01 月07 日 教育 艰难的平衡 2019 年仍将在寻求“平衡”的进程中。2018 年是教育行业政策年，我们认 增持 （维持） 为政策围绕“均衡公平、育人为本、社会发展”的主旋律。从学前教育到高等 教育的各个学段各自承担不同的育人职能，这决定了政策对于不同学段基调 不同。具体看，①学历：学前教育注重普惠属性，资本化路径受阻；义务教 行业走势 育重均衡公平，通过经费投向（义务教育占比提升，学前增长最快）、招生 政策（公民同招）、对课外培训机构的规范意见等政策体现；高等教育重质 沪深300 发展，社会办学力量意义重要。②非学历：K12 培训规范经营是王道，素质 16% 教育为导向；职教培训定位明确，解决就业、意义重大。 0% 从人口代际和需求本质看成长空间。中国庞大人口基数使得优质资源供需矛 盾更加突出，在我国升学路径筛选机制下竞争尤为激烈（每年1700 万上学 -16% 人口中仅700 多万进入大学）。正因如此，通过培训形成自身的差异化竞争 优势成为不可或缺的方式。从适龄人口出发，我们预计 2017 年 K12 课外/ -32% 早教/职业培训/ 民办高教潜在消费群体分别为1/0.6/1/0.29 亿，行业规模为 2018-01 2018-05 2018-08 2019-01 4700/1500/900/630 亿，预计2023 年达9500/2900/1400/1100 亿，占整体 教育行业的50%左右，对应CAGR 分别为 15%/14%/8%/13%。从渠道空 间看，一线城市龙头品牌仍有提升空间，二线城市发展潜力大，低线城市容 作者 量广阔，双师课堂加速K12 课外+职业培训渠道下沉。 分析师 鞠兴海 在变革中回归本质，探寻长周期品牌。①K12 课外：在监管趋严的背景下， 执业证书编号：S0680518030002 2019 年渠道扩张短期恐有放缓，中长期看门槛提高，集中度料将提升。长 邮箱：juxinghai@ 期依然看好K12 课外刚性需求，在此过程中，经营规范、标准化教研更强的 分析师 邵璟璐 龙头望胜出。②早教：加盟跑马圈地后或进入尾部洗牌阶段，早教体验导向、 执业证书编号：S0680518030006 口碑为王的特性形成了渠道持续获客和消课能力，长期看品牌唯有在强渠道 管理的框架下运行方可胜出。③职业培训：赛道多元、但规模有限，因此中 邮箱：shaojinglu@ 长期成长依托业务延伸，优选培训需求较刚性、工种供需缺口大的细分赛道 研究助理 赵雅楠 （公职考试/IT 技能等）。④民办高教：2018 年加速整合，集中度提升；2019 邮箱：zyn@ 年受制于政策、战略、资金等因素，预判公司收购更为谨慎。长期成长依然 相关研究 取决于内生办学能力。⑤在线教育：目前基本均处于亏损状态，核心在于高