黄金价格波动的分析：温和而持续的上涨.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 2019 年 8 2019 年 8 月 9 日 研究背景及内容摘要 4 黄金 50 年 5 长周期中看黄金的供求 5 短周期中看金价的波动 8 大类资产配置中的黄金 12 美国经济的时钟 12 大周期里看大类资产 13 金价上涨期间的大类资产表现 14 2019 年金价回顾与展望 16 从 1,300 美元/盎司到 1,400 美元/盎司 16 从长周期的角度看国际金价 17 从短周期的角度看国际金价 18 主要结论及投资建议 21 2019 2019 年 8 月 9 日 图表目录 图表 1. 伦敦现货黄金的历史价格表现 5 图表 2. 黄金供给总量和结构 6 图表 3. 黄金供给结构的增速 6 图表 4. 金矿产量国别结构的变化 6 图表 5. 黄金生产成本在历史上逐年上升 6 图表 6. 黄金主要需求构成占比 7 图表 7. 黄金 ETF 的发展带动了投资需求爆发 7 图表 8. 全球和主要国家及地区的黄金储备变化 8 图表 9. 经济政策不确定性指数与伦敦现货黄金价格走势 9 图表 10. 美元指数与伦敦现货黄金价格走势 9 图表 11. 道琼斯工业指数与伦敦现货黄金价格走势 10 图表 12. 美国联邦基金利率与伦敦现货黄金价格走势 10 图表 13. 美国消费者价格指数与伦敦现货黄金价格走势 11 图表 14. 布伦特原油价格、WTI 原油价格与伦敦现货黄金价格走势 11 图表 15. 美林时钟的延展和主要大类资产的年表现 12 图表 16. 1973 年-2018 年经济周期划分后各类资产阶段性收益总结 12 图表 17. 全球经济大周期的主要划分 13 图表 18. 美联储基准利率的变动和十年美债年收益率 13 图表 19. 全球经济大周期和主要大类资产的年表现 14 图表 20. 黄金上涨的两个时段内各大类资产复合年化收益率对比 15 图表 21. 2019 年黄金期货的走势 16 图表 22. 美欧和中国制造业 PMI 指数变动 17 图表 23. 2019 年主要国家黄金储备变动 17 图表 24. 近三年比特币价格走势 18 图表 25. 2012-2019 年金砖五国持有美债规模变动 18 图表 26. 2012-2019 年金砖五国黄金储备规模变动 18 图表 27. IMF 预测未来经济增速 19 图表 28. 美欧和中国 CPI 同比变动 19 图表 29. 2019 年各主要国家和地区央行降息情况（截至 8 月 9 日） 19 图表 30. 2019 年至今各大类资产的收益率 20 2019 年 8 月 2019 年 8 月 9 日 黄 黄金是天然的货币，但随着信用货币的发展，黄金的非货币属性有了极大的发展。随着资本市场的发展和完善，黄金在避险方面的天然优势使之成为了大类资产配置的重要构成部分。当前，黄金的商品属性、金融属性并存，共同影响着国际金价的波动。 2019 年以来，国际经济局势更加纷繁复杂。一方面全球经济增速面临持续下行，并且主要发达国家和地区的通胀持续在较低水平波动，另一方面以美联储为首的全球央行开启了新一轮的货币宽松。对经济前景的不确定性预期，引发了市场的避险需求上升，同时新一轮货币政策的宽松又一定程度上抬高了存量资产的投资风险偏好，叠加部分国家央行长期增持黄金储备的影响，国际金价的波动更加扑朔迷离。 本报告从国际金价的波动入手，归纳影响金价波动的原因，总结金价波动的长期和短期规律，在此基础上，结合当前各项影响金价因素的现状和预期，展望未来金价的趋势。 本报告主体部分共包括三个部分： 一是黄金 50 年：回顾近 50 年黄金价格的波动情况，分别从长周期分析金价两次长期上涨背后的原因，以及从短周期分析影响金价波动的原因。 二是大类资产配置中的黄金：我们以年为单位，分别从美国的美林时钟和全球的经济周期两类背景入手，考察黄金在股票、债券、大宗商品及原油之中的配置顺位，并判断不同经济周期阶段下黄金的预期收益情况。 三是 2019 年金价的回顾与展望：结合以上分析得出影响金价的因素，结合对当前相关影响因素的现状分析和未来预判，展望金价的走势。 2019 年 8 月 9 2019 年 8 月 9 日 黄 黄金价格的波动可以分别放在长周期和短周期的框架里分析。长周期当中，在供求变化的影响下黄金价格表现出阶梯性抬升的特征，供给端黄金矿产近年来维持稳定低增，再生金的供给量变动受金价波动影响较大，需求端消费和工业需求相对稳定，