餐饮旅游行业：从一台“好戏”的诞生，剖析旅游演艺市场壁垒，空间，机遇与挑战.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 内容目录 内容+渠道+人才+资本筑头部公司高壁垒，短期难出竞品 5 国内旅游演艺大致分为三个阶段，现已进入成熟巩固期 5 旅游演艺活下去要素：名人效应 or 演出内容优质 or 实景排场出众 6 印象系、山水盛典、陕西旅游难以全国扩张，以及高净利率原因 7 为什么旅游演艺做成功这么难，壁垒在哪里？ 6 不同投资业态对比：千古情比酒店、主题乐园等效益更突出 8 投资额：人工景区、主题乐园投资额大，千古情居中 8 爬坡期：酒店与千古情快速爬坡领先，人工景区爬坡时间较长 9 现金回收期：三亚、丽江千古情 3~4 年居首，张家界、丽江项目略长 10 盈利能力：千古情盈利领先，人工景区利润绝对值同样较大 10 可复制性：连锁酒店潜在空间大，千古情、主题乐园等复制空间仍较可观 10 强盈利原因：千古情剧场模式最大规模效应，印象夜场限制难突破 11 千古情 vs 印象：规模效应+民企基因+雅俗共赏，千古情盈利性显著领先 11 千古情 vs 古北水镇：人工景区投资大+员工工资高，净利率难超 30%上限 14 千古情 vs 上海海昌：主题乐园与人工景区相似，ROE 与净利率受限 15 中长期机遇与挑战：千古情三轮扩张潜力可期，演艺谷为长期看点 16 旅游演艺行业有效供给仍旧不足，龙头有望持续受益 16 千古情第三轮异地扩张保守预计仍有 3~4 台潜力，演艺谷为中长期看点 17 投资建议：旅游演艺有效供给不足，高壁垒下龙头有望持续受益 18 5.1. 宋城演艺：2019-20 年景区主业业绩+17%/+31%，看好 19H2 估值切换机会 18 5.2. 三湘印象：4 部新演艺项目孵化持续推进，建议关注 19 6. 风险提示 20 图表目录 图 1：中国实景演艺旅游资源发展的阶段特征 5 图 2：西安《长恨歌》位于华清池，300 多位演员出演 6 图 3：张家界《天门狐仙》打造大型实景舞台，排场出众 6 图 4：5 大消费投资项目：初期投资额成熟期 ROE 对比 9 图 5：项目爬坡期时间：酒店 千古情 百货主题乐园 人工景区 9 图 6：三亚千古情现金回收约 4 年，回收时间较快 10 图 7：千古情成熟期净利率达 55%，远超其他重资产业态 10 图 11：2014 年国内观演转化率超 5%仅座城市，有效供给仍旧不足 16 图 12：“有效供给”——千古情开至丽江和九寨沟（阿坝州）后，可挖掘所在地潜在演艺需求 16 表 1：消费领域的重资产投资中，千古情模式在 ROE、净利率、现金回收期等指标领先明显.. 8 表 2：对比同类型旅游演艺项目印象系列，三亚千古情的盈利能力同样领先 11 表 3：三亚千古情初期投资额仅为印象大红袍 3 倍，但 18 年净利润达印象大红袍 9 倍 13 表 3：印象大红袍 2014-2016 年 1-5 月的各项成本及费用占比明细 12 表 5：千古情 vs 古北水镇：人工景区投资大+员工工资高，头部项目净利率约 30% 14 表 6：千古情 vs 上海海昌：主题乐园与人工景区相似，ROE 与净利率受限 15 表 4：宋城演艺景区主业业绩整体业绩预测（2019~2024，单位：百万元） 18 表 5：宋城演艺 4 个存量项目的盈利预测（2019~2024，单位：百万元） 18 表 6：宋城演艺目前 7 个二次异地扩张项目的盈利预测（2019~2024，单位：百万元） 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 表 7：宋城演艺长期股权投资（花椒和六间房合并公司）的盈利预测（2019~2024，单位：百 万元） 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 表 8：宋城演艺轻资产业务和电商服务的盈利预测（2019~2024，单位：百万元） 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容+渠道+人才+资本筑头部公司高壁垒，短期难出竞品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 国内旅游演艺大致分为三个阶段，现已进入成熟巩固期 从国内旅游演艺的每年新建项目数据和行业中投资金额来看，自全国第一台山水实景旅游演艺项目《印象刘三姐》运营以来，根据《中国实景演艺旅游资源时空格局研究》，国内旅游演艺行业大致经历 3 大阶段：1）探查参与期（2004~2