食品饮料行业迪恩食品复盘：十年十倍股，从双击到双杀.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 目录 一、美国最大乳企——迪恩食品的兴衰之路 3 1、收盘价跌破 1 美元，面临退市风险 3 2、迪恩复盘：十年十倍股，双击到双杀 3 二、迪恩为什么不赚钱？ 6 1、迪恩乳制品业务是夕阳业务，代表未来的白波食品独立分拆上市 6 2、历史经营情况回顾 8 三、我国低温奶发展如何？大乳企会否受零售端压制？ 9 1、美国人不爱喝牛奶了，我国人均消费量仍有较大提升空间 10 2、美国低温奶为什么不是一个好行业？我国低温奶发展势头如何？ 12 3、美国乳企受零售商压制严重，我国乳企会否受零售端如此压制？ 14 四、风险提示 16 插图目录 17 表格目录 17 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 一、美国最大乳企——迪恩食品的兴衰之路 1、收盘价跌破 1 美元，面临退市风险 美国最大乳业公司——迪恩食品于 6 月 25 日收盘价跌破 1 美元，创上市 20 多年以来新 低；市值从 2007 年高峰时的 62 亿美元跌至 9000 万美元左右。如股价低于最低交易价 1 美元超过 30 个交易日，会收到退市警告，90 天内业绩仍未改善将面临退市风险。这可能会引发投资者担忧，使该公司股价更难以回升。 图 1：乳制品行业销售额及增速 资料来源：Bloomberg， 2、迪恩复盘：十年十倍股，双击到双杀 迪恩食品是美国最大乳制品生产和分销商之一，巅峰时期在美国 35 个州建有 100 家工 厂，在英国、法国，比利时有五家工厂，旗下拥有 50 多个地方性和区域性乳品品牌以及DairyPure 和TruMoo 等自有品牌，业务范围包括液态奶、冰淇淋、果汁、茶、瓶装水、新鲜有机产品等。业务规模收缩后，目前在 29 个州拥有 58 个生产基地。 图 2：公司业务分部 资料来源：公司官网， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免 美国乳制品市场以巴氏奶为主（低温奶市场份额超过 90%），运输半径有限，而且上游养殖是以小规模家庭式奶农为主，格局分散，各地区域性品牌并存，因此迪恩是通过收购整合当地品牌和渠道发展壮大。 1）1997-2007 快速发展期 迪恩食品前身是Suriza Foods, 1993-2000 年通过 43 次并购成长为全美乳制品龙头企业之一。2001 年 Suriza Foods 收购原迪恩食品，合并后成为全美最大的乳制品企业 Dean Foods。 表 1：收购扩张期 ①收购扩张期 1997-2001 公司大量收购乳制品企业，整合本国的乳制品品牌和渠道，同时剥离无关业务，成为食品饮 料龙头企业。 收购情况 1997 年 3 月 完成纽交所上市 1997 年 11 月 收购 Morningstar Food，第一次收购全国性品牌 2000 年 1 月 收购 Southern Foods Group，美国第三大乳制品生产商，收购完成后 Suiza 成为美国最大的乳 制品企业 2000 年 2 月 收购 Leche Celta，西班牙排名第四的乳制品生产商，进入欧洲市场 2001 年 12 月 溢价 26%收购 Dean Food，并改名为 Dean Foods Company，成为全美领先的乳制品企业，同时成为食品饮料龙头企业之一；两个公司拥有互补的产品线、销售渠道以及销售区域；Dean Dairy 拥有 90 多家工厂、6000 多冷藏运输线路，2/3 产品为自有或授权品牌，1/3 产品为贴牌产品 （private label）拥有完备的冷链运输及销售体系（coast-to-coast refrigerated “direct store delivery” system），作为公司的核心竞争力之一是其他企业无法做到的；研发出产品保质期延 长到 90 天的技术 业务剥离 1998 年 4 月 出售制冰业务（公司最早从事的业务） 1999 年 7 月 出售所有美国塑料包装工厂 2000 年 5 月 出售欧洲包装业务 资料来源： 整理 2000-2004 年公司开始寻求整合高附加值业务，分别在 2002 年和 2004 年收购了全美知名的有机奶公司 WhiteWave 和有机食品企业 Horizon Organic。 表 2：结构优化期 ②结构优化期 2002-2007 继续外延式扩张，但收购重点放在高附加值乳品产业，剥离非核心业务（截止 2004 年， 迪恩在全国拥有 100 多个工厂、6500 多条冷藏运输线路）；确定核心品牌组合，制定品牌 战略，倾