食品饮料行业专题研究报告：6月连锁渠道酱油板块终端数据跟踪.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 调味品-酱油子板块二季度增速加快，渠道下沉驱动销量增长 1 行业竞争环境良性，头部企业巩固市场份额 2 各品牌增速变化趋势略有差异，海天及千禾 2Q 单季增速放缓 4 消费升级带动板块提价趋势持续 4 板块重点个股估值（PE Band） 6 风险因素 7 图 目 录 图 1 1H2018 和 1H2019，酱油板块的收入增速驱动力（%） 1 图 2 核心企业监控收入对比（万元） 2 图 3 近 3 年酱油板块的市占率对比（%） 3 图 4 近 3 年酱油板块的市占率对比（%） 3 图 5 1H2018 和 1H2019，酱油板块主要企业收入增速变化情况（%） 4 图 6 近 3 年均价对比（元/100ml） 5 图 7 近 3 年均价对比（元/100ml） 5 图 8 千禾味业 PE Band（倍） 6 图 9 中炬高新 PE Band（倍） 6 图 10 海天味业 PE Band（倍） 6 调味品-酱油子板块二季度增速加快，渠道下沉驱动销量增长 根据全国连锁超市信息网，酱油板块 1H2019 的累计销售收入增速为 10.7%，较去年同期的 8.1%上升 2.6 个百分点；分季度来看，1Q 和 2Q2019 对应收入增速分别为 10.5%和 10.9%，2Q 增速进一步提升。相比 2018 年同期，本轮增长由量增而非价涨驱动，可见品牌企业渠道下沉、进一步替代家庭散装酱油消费的趋势有所增强。 图 1 1H2018 和 1H2019，酱油板块的收入增速驱动力（%） 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 图 2 核心企业监控收入对比（万元） 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 行业竞争环境良性，头部企业巩固市场份额 截止 1H2019，连锁零售端前十大品牌的整体市占率由去年同期的 91.2%上升至 91.8%，其他品牌的市场份额则被进一步蚕食。 其中，酱油板块头部企业的市占率变化较不明显。截止 1H2019，海天以 34.28%的市占率领衔行业；欣和、李锦记和厨邦三大品牌分别以 12.29%、12.02%和 11.30%的市场份额处于第二梯队；第三梯队为在 2017 年以前市占率尚不到 5%的企业， 但近两年来，分别主打“零添加“和”自然鲜“的千禾和鲁花，由于其产品定位更贴近消费者的健康饮食诉求，成功的实现了产品“差异化”，市场占有率快速增长——其中，千禾的市占率由 1H2017 的 2.49%上升至 5.21%；鲁花则由 4.73%上升至 5.41%。 图 3 近 3 年酱油板块的市占率对比（%） 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 图 4 近 3 年酱油板块的市占率对比（%） 40.0 1M20192M20193M20194M20195M20196M201935.0 1M2019 2M2019 3M2019 4M2019 5M2019 6M2019 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 各品牌增速变化趋势略有差异，海天及千禾 2Q 单季增速放缓 板块内核心企业的增速趋势有所分化，其中海天和千禾的 2Q2019 收入增速相较 1Q2019 有所放缓，但后者增速仍领跑行业； 而厨邦及欣和则符合行业趋势，2Q 增速更上一层楼，主要因两家公司去年同期增速较低。 图 5 1H2018 和 1H2019，酱油板块主要企业收入增速变化情况（%） 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 总体而言，连锁渠道作为版块内企业的主流销售渠道，其营收变化一定程度上将体现为企业的财报收入变化，因此我们提示海天味业业绩增速放缓的风险。需要提示的是，作为国产酱油第一品牌，海天味业近年来为了应对酱油板块的增速瓶颈，正持续发力蚝油、醋、拌饭酱等相关品类；同时，其占比更大的餐饮渠道并未被监控。产品结构和销售渠道的持续多元化也意味着公司的整体业绩驱动可能来自非酱油板块。 消费升级带动板块提价趋势持续 从价格端来看，酱油板块近两年均实现了终端价格的上调，2018 年的上调幅度达到 5%，6M2019 年也有近 2%的平均增幅， 目前的均价约为 1.45 元/100ml，侧面印证了消费者对低频的必需消费品，价格并不敏感。我们判断，随着消费者对品质生活和健康饮食的愈发重视，酱油品类后续仍有小幅升级提价的空间。 图 6 近 3 年均价对比（元/100ml） 201720182019 2017 2018 2019 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 资料来源：全国连锁超市信息网，信达证券研发中心 分品牌来看，近期各大品牌均无明