7月兴证固收行业利差跟踪：行业利差的波动与分化.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 一、同等级不同行业利差跟踪 样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超 AAA 类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。 从不同等级的利差细节来看，2019 年 7 月行业利差主要表现以下特征： AAA 高评级行业利差整体小幅收窄，同时与上月相比，各行业的波幅变动较大。7 月，AAA 等级有超过 7 成行业的行业利差下行;而在利差上行的行业中，AAA 级地产中票（12.32bp）调整幅度较大，其次是交通运输（1.04bp）和机械设备（0.70bp）行业。另外，就波动幅度的环比变化来说， 商业贸易行业的调整幅度最大（ - 15.24bp）,其余行业环比波动幅度相对偏弱。 超八成 AA+等级行业利差小幅走阔，农林牧渔行业的波动幅度较大。具体来说，传媒行业上行幅度最大（22.82bp）,其次是商业贸易 （19.08bp）和 AA+级地产中票（14.51bp）。对比 7 月利差的波动幅度，7 月波动幅度调整最大的是农林牧渔行业（-31.88bp）。其中，传媒行业利差上行幅度较大主要受到文投控股股份有限公司发行的债券影响（16/17 文投 MTN001 收益率显著上行）。 约九成 AA 低等级行业利差表现走阔，与上月相比，纺织服装行业本月的利差波动调整幅度较大。在利差上行的行业中，走阔幅度位于前列的是纺织服装(69.67bp)、AA 级地产公司债（41.44bp）和 AA 级地产中票（16.85bp）行业。利差下行的行业里，食品饮料（- 0.76bp）和家用电器（0.03bp）行业收窄幅度均较小。就波动幅度的环比变化上，纺织服装行业的环比波动最大（68.94bp）。 其中，该等级纺织服装行业利差上行较大幅度主要受山东如意科技集团有限公司发行的债券（17 如意科技 MTN001）影响。而房地产行业利差的上行主要受四川蓝光发展股份有限公司发行的债券（16 蓝光 MTN001）影响。 图表 1：AAA 高评级行业利差整体小幅收窄，仅 AAA 等级地产中票走阔明显；与上月相比，各行业的波幅幅度较大 207月AAA等级行业利差波动幅度（bp) 6月AAA等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化（bp)(右轴） 15 15 10 5 10 0 5 (5) (10) 0 (15) (5) (20) 数据来源：Wind， 整理 图表 2：超八成 AA+等级行业利差小幅走阔，农林牧渔行业的波动幅度较大 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 7月AA+等级行业利差波动幅度（bp) 6月AA+等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化（bp)(右轴） 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) 数据来源：Wind， 整理 图表 3:约九成 AA 低等级行业利差表现走阔；与上月相比，纺织服装行业本月的利差波动调整幅度较大 3507月AA等级行业利差波动幅度（bp) 6月AA等级行业利差波动幅度（bp) 波幅环比变化（bp)(右轴） 350 100 300 250 200 150 100 50 0 (50) 数据来源：Wind， 整理 图表 4：7 月，AAA 级采掘、钢铁、有色和建筑材料行业的利差均小幅收窄（bp） 采掘钢铁建筑材料有色金属250 采掘 钢铁 建筑材料 有色金属 200 150 100 50 0 (50) 数据来源：Wind， 整理 图表 6：7 月，AA+等级采掘和建筑材料行业利差均小幅收窄，城投和机械设备行业利差小幅走阔（bp） 80 60 40 20 0 (20) 图表 5：7 月，AAA 级城投和化工行业利差小幅收窄，机械设备和交通运输行业利差小幅走阔（bp） 城投化工机械设备交通运输140 城投 化工 机械设备 交通运输 120 100 80 60 40 20 0 (20) 图表 7：7 月，AA+等级建筑装饰行业利差小幅收窄， 有色金属、化工、交通运输和轻工制造行业利差均小幅走阔（bp） 采掘 采掘 机械设备 城投 建筑材料 钢铁 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind， 整理 500 化工 轻工制造 化工 轻工制造 建筑装饰 有色金属 交通运输 300 200 100 0 (100) 二、 同行业不同等级的利差跟踪 7 月信用债面临了较大压力，低等级的强周期行业利差多数调整。具体来看，采掘行业和建筑材料行业 A