全面解读7月经济金融数据：该降息了！.docxVIP

目录 一、 核心观点：经济金融数据全面回落，该降息了 4 二、 金融形势严峻，信贷社融 M2 下滑，信贷结构变差，货币政策应结构性宽松 9 三、 生产创十年新低，黑色、有色及设备制造均下行，主因需求疲软和环保限产 11 四、 固定资产投资增速回落，房地产投资延续放缓，基建下滑，制造业投资低迷 12 五、 房地产融资全面收紧，销售继续降温，投资延续回落 14 六、 制造业投资低迷，高技术投资相对较快 15 七、 基建投资增速放缓，主要受土地财政大幅下行、严控地方隐性债务制约，未来在积极财政政策支持 下反弹，但幅度有限 16 八、 消费回落，前期汽车需求透支因素消退，未来受居民杠杆率高、失业率上升、收入下行、股市房市 财富效应弱的抑制 18 九、 进出口短暂回升，未来受全球经济下行和贸易摩擦影响，“衰退式”顺差上升 19 十、 步入通缩，PPI 同比三年来首次转负，猪周期和猪瘟推升 CPI，但非食品 CPI 下行 21 十一、 制造业 PMI 连续 3 个月低于荣枯线，中小企业经营困难增加 23 图表目录 图表 1：2019 年 2 季度 GDP 不变价增速 6.2% 错误!未定义书签。 图表 2： 2019 年上半年消费拉动 GDP 3.8 个百分点 错误!未定义书签。 图表 3： 2019 年 6 月新增社融及分项 错误!未定义书签。 图表 4： 2019 年 6 月金融机构新增信贷结构 错误!未定义书签。 图表 5： 2019 年 6 月 M1 及 M2 增速 错误!未定义书签。 图表 6： 前十大房企境外债券融资规模 错误!未定义书签。 图表 7： 6 月工业增加值同比小幅回升 错误!未定义书签。 图表 8： 一产、三产投资回升，二产投资回落 错误!未定义书签。 图表 9： 房地产下滑，制造业、基建投资回升 错误!未定义书签。 图表 10：6 月社融回暖，投资小幅回升 错误!未定义书签。 图表 11：地产投资、销售下行 错误!未定义书签。 图表 12：土地购置面积仍为负增长 错误!未定义书签。 图表 13：汽车、计算机投资回升 错误!未定义书签。 图表 14：高技术制造业保持高增长 错误!未定义书签。 图表 15：PPI 通缩风险上升，企业盈利承压 错误!未定义书签。 图表 16：6 月基建投资增速回升 错误!未定义书签。 图表 17：6 月地方债净融资额同比大幅回升 错误!未定义书签。 图表 18：6 月社会消费品零售总额超预期上升 错误!未定义书签。 图表 19：我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费 错误!未定义书签。 图表 20：6 月出口下滑，进口不及预期 错误!未定义书签。 图表 21：6 月中国对不同经济体的出口增速 错误!未定义书签。 图表 22：贸易摩擦对中国出口的影响 错误!未定义书签。 图表 23：主要发达经济体制造业 PMI 下滑 错误!未定义书签。 图表 24：CPI 和 PPI 走势分化 错误!未定义书签。 图表 25：生猪价格持续上涨 22 图表 26：6 月制造业 PMI 指数分项一览 错误!未定义书签。 图表 27：6 月制造业 PMI 第 2 个月低于荣枯线 错误!未定义书签。 一、 核心观点：经济金融数据全面回落，该降息了 （一）经济金融数据全面回落 看到 7 月份经济金融数据，我们团队是有资格说“正如我们所预测的那样”，看病还得老中医！ 在 2018 年底市场一片悲观之时，我们提出“经济 2019 年中企稳、市场否极泰来”（参见《否极泰来——2019 年宏观展望》，2019 年 2 月），随后经济在一季度暂时企稳。 上半年和 6 月份数据出来以后，市场一片“经济企稳”“企稳回升” “超预期”的声音，作为一名从事了 20 年宏观经济形势分析的研究员， 我感到深深的忧虑，尤其是 5-6 月一系列金融收紧政策完全是基于年初的“小阳春”数据，对未来形势的严峻性缺少前瞻性估计甚至误判。大部分统计数据反映的是过去，不是未来。做形势分析，不要做马后炮，要有前瞻性，要有框架和逻辑。因此，我们鲜明提出震撼市场的观点“要充分估计当前经济金融形势的严峻性。” （《充分估计当前经济金融形势的严峻性——全面解读 6 月经济金融数据》）。 年初经济一致和滞后指标暂时企稳，主要受去年底-今年初货币放松、财政资金提前拨付、5 月贸易摩擦再度升级影响尚未显现等支撑。但是， 近期先行指标纷纷下滑，比如房地产销售、土地购置和资金来源回落， PMI 订单和 PMI 出口订单下滑，一系列房地产融资收紧政策密集出台， 5 月贸易摩擦升级影响将逐步显现，而且经济金融结构正在趋于恶化，比 如社融里的企业中长期贷款占比下降，短贷、短融占比上升，历史经验表明金融机构对企业十分谨慎甚至不