债券违约回收系列专题之一：违约的债券回收率有多高.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 债券违约情况概览 4 构建违约债券回收率指标 5 违约债券回收率计算方法 5 违约债券回收率断崖式下跌 5 违约债券回收拆析 6 违约债券本金偿还额逐年增加 6 下游行业回收率较高 7 中央国有企业回收率相对较高 7 担保人代偿率不足 3% 8 上市公司回收率远高于非上市公司 8 哪些公司回收率高？ 9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：历年债券违约数量及金额（截止 2019 年 7 月 31 日） 4 图 2：违约债券发行时主体评级以 AA 为主 4 图 3：违约债券民营企业占比约 80% 4 图 4：14 年以来回收率断崖式下跌 5 图 5：18 年当年违约债券回收率不到 2% 6 图 6：违约债券本金偿还额逐年增加（亿） 6 图 7：下游行业回收率较高 7 图 8：中央国有企业回收率较高 7 图 9：上市公司回收率远高于非上市公司 8 表 1：担保人代偿率不足 3% 8 表 1：全部兑付债券明细 错误!未定义书签。 表 1：部分兑付债券明细 10 自 11 超日债违约以来，违约债券数量和规模大比例增加，债券违约后有多少债券实现了兑付？回收率有多高？哪些公司的兑付比例高？本文将对以上问题进行探讨。 债券违约情况概览 截止 2019 年 7 月 31 日，共计 358 只债券违约（不含技术性违约），违约本金总计约为 2727 亿元，18 年、19 年违约债券大比例增加。 图 1：历年债券违约数量及金额（截止 2019 年 7 月 31 日） 1400 1200 1000 800 600 400 200 2014年2015年2016年2017 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 140 120 100 80 60 40 20 0 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 金额（亿） 数量（只） 资料来源：wind、 研究 从评级和企业类型的角度看，违约债券发行时主体评级以 AA 为主，占比超过50%，违约债券民营企业占比约 80%，因而主体评级为 AA 的民营企业是债券违约高发区。 图 2：违约债券发行时主体评级以 AA 为主 图 3：违约债券民营企业占比约 80% 2500 2000 1500 1000 500 0 A A- AA AA- AA+ AAA BBB BBB- BBB+ 资料来源：wind、 研究 资料来源：wind、 研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 构建违约债券回收率指标 违约债券回收率计算方法 为衡量违约债券回收率，我们根据现有违约数据，构建违约回收率指标。债券违约的类型有很多，包括触发交叉违约、未按时兑付本金、未按时兑付利息、未按时兑付本息等等，我们将对这些不同违约类型构建统一的指标衡量违约回收率。 违约回收率=（兑付本金+兑付利息）/（违约本金+违约利息），其中假定兑付 利息包括债券首次违约后兑付的利息及逾期违约金，假定违约利息为债券首次违约后各年度应付利息，债券首次违约日之前付的利息、回售款等不算做回收额。技术性违 约不在本文统计范围内。 违约债券回收率断崖式下跌 截止到 2019 年 7 月 31 日，有违约偿还的债券共计 56 只，涉及 85 笔兑付记录， 合计兑付本金 293.72 亿元，合计兑付利息 24.71 亿元。根据违约回收率计算公式计算得到整体和每年的回收率数据，需要注意的是本年度回收额包括本年度违约债券的兑付额和以前年度违约债券在本年的兑付额。 从整体上看，14 年以来债券违约金额总计约为 2727 亿元，合计兑付本金为 293.72 亿元，本金整体回收率约为 10.77%。 分年度看，14 年回收率最高，高达 84.7%，因 14 年刚开始出现债券违约，企业兑付意愿及能力较强，且当年仅有 6 只债券违约，涉及金额 13.4 亿元，其中 10 亿元11 超日债14 年底实现兑付。此后回收率断崖式下跌，18 年当年回收率仅为5.2%， 17 年和 19 年出现小幅反弹。 图 4：14 年以来回收率断崖式下跌 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 资料来源：wind、 研究