有色金属行业深度报告：中长线看好黄金，关注高弹性个股.docxVIP

请务必阅读正文后免责条款部分 请务必阅读正文后免责条款部分 内容目录 1、 黄金职能体系的演变 7 、 从金本位到黄金非货币化，黄金货币属性不变 7 、 黄金供需格局较为稳定，功能中枢转向投资属性 9 、 国家黄金储备是国家资信的象征 13 2、 回顾近 50 年黄金历史行情 14 、 1970 年以来黄金共经历 4 轮大周期 15 、 黄金大周期中的宏观背景 20 、 4 轮大周期中，出现 7 轮反向小周期 21 、 黄金小周期中的宏观背景 25 3、 美国经济下行，货币超发拉动金价上涨 25 、 黄金价格上涨的宏观逻辑 25 、 美国经济增速放缓，国民产出增速下降 29 、 美联储实行宽松货币政策，推高 M2 增速 39 、 地缘政治加深政治经济不确定性，避险情绪推高金价 43 4、 行业评级及投资策略 45 5、 重点推荐个股 46 5.1、 山东黄金（600547.SH、1787.HK） 46 5.2、 银泰资源（000975.SZ） 47 6、 风险提示 48 请务必阅读正文后免责条款部分 图表目录 图 1：黄金的货币制度演变 8 图 2：18 世纪以来黄金价格走势 9 图 3：黄金开采冶炼主要分为两个时期（万吨） 10 图 4：2017 年黄金已开采量约为 19 万吨 11 图 5：2017 年全球黄金总储量约为 24.4 吨 11 图 6：全球黄金供给量总体平稳（吨） 11 图 7：全球黄金供给变化趋势（吨） 11 图 8：全球黄金主要需求量平稳（吨） 12 图 9：全球黄金主要需求变化趋势（吨） 12 图 10：2018 年全球黄金需求占比 12 图 11：2018 年全球黄金需求量 12 图 12：黄金投资需求弹性较大（吨） 13 图 13：黄金价格走势与投资需求正相关（美元/盎司） 13 图 14：黄金供需弹性分析 13 图 15：全球央行官方黄金储备连续十年稳增 14 图 16：2018 年 Q1 至 2019 年 Q1 全球官方换金储备增持国家 TOP10 14 图 17：黄金价格经历 4 轮牛熊转换（伦敦现货黄金价格-美元/盎司） 15 图 18：1976 年美国财政赤字占 GDP 比重-4.13% 16 图 19：70 年代美联储维持货币宽松政策 16 图 20：布雷顿森林体系期间美国出现恶性通货膨胀 16 图 21：70 年代美国实际利率维持低位，一度为负 16 图 22：里根政府实行结构性财政政策和紧缩的货币政策 17 图 23：商业银行年利息率高达 15%以上 17 图 24：通货膨胀率基本控制在 4%以下 17 图 25：GDP 增速基本保持在 4%以上 17 图 26：80-90 年代通胀对 GDP 增长的刺激作用削弱 17 图 27：80-90 年代 M2 增速大幅回落 17 图 28：2008 年美国量化宽松政策刺激金价上涨 18 图 29：货币供应量增速超过国民产出增速 19 图 30：美国联邦利率持续多年接近 0% 19 图 31：小布什大肆扩张财政赤字 19 图 32：1 年期国债收益率于 2018 年四季度攀顶 20 图 33：2011 年三季度后美国通胀增速快速回落 20 图 34：2012 年美国开始 GDP 反弹 20 图 35：欧元兑美元汇率下跌 20 图 36：黄金大周期中的宏观背景 21 图 37：黄金价格的 7 轮小周期（伦敦现货黄金价格-美元/盎司） 22 图 38：3 轮回撤小周期均伴随紧缩政策，CPI 大幅下跌 22 图 39：高利率问题叠加利率倒挂 23 图 40：财政赤字高企，高利率抬高财政赤字成本 23 图 41：经济衰退失业率大幅攀升 23 图 42：美联储降息应对经济下行 23 图 43：1985 年 9 月实行美元贬值政策 24 图 44：美元发行量增速加快的同时 PMI 指数环比下降 24 请务必阅读正文后免责条款部分 图 45：美元升值疲软开始走弱 24 图 46：欧日两大央行相继推出负利率政策 24 图 47：黄金小周期中的宏观背景 25 图 48：经济下行周期中，货币供应量增速超过国民产出增速强势拉动金价上涨 26 图 49：反弹 1 货币供应量增速超过国民产出增速 27 图 50：反弹 2 货币供应量增速超过国民产出增速 27 图 51：反弹 3 货币供应量增速超过国民产出增速 27 图 52：反弹 4 货币供应量增速超过国民产出