银行业评LPR形成机制改革：周期决定幅度，机制影 响进程.docxVIP

目录索引 核心要义：利率市场化和引导终端利率下行并进 5 贷款基准利率逐步退出历史舞台，利率市场化进程继续推进 5 提高央行通过 LPR 引导利率下行的可行性 5 对利率的影响：周期决定幅度，机制影响进程 6 未来半年，终端利率下行速度可能加快 6 MLF 到期时点成为潜在降息时点 6 对银行影响：息差降低，但影响小于调降贷款基准利率 7 LPR 引导利率下行影响小于贷款基准利率 7 影响对公大于零售，长期限贷款占比高的银行短期影响相对小 8 投资建议：关注资产质量，息差次之 9 附：央行公告逐点简评 9 图表索引 图 1：宏观杠杆高企压力仍在 5 图 2：经济周期与终端利率 6 图 3：后续 MLF 到期情况 7 图 4：最新 LPR、贷款基准、贷款加权平均利率一览 （%，2018-12-31） 7 图 5：上市银行零售贷款/总贷款占比情况 8 图 6：上市银行按揭贷款/零售贷款占比情况 8 图 7：上市银行存量贷款合同到期期限情况（2018-12-31） 9 2019年8月17日晚，央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR） 形成机制。我们点评如下： 核心要义：利率市场化和引导终端利率下行并进 LPR运行接近6年，央行宣示推进利率并轨也有一段时间。本次LPR机制改革一方面是继续推进利率市场化，另一方面是提高央行通过LPR引导终端利率下行的可行性。 贷款基准利率逐步退出历史舞台，利率市场化进程继续推进 长期来看，本次改革是利率市场化再下一城。 从国际经验看，非市场化的利率环境有助于传统商业银行业务的扩张，这在一个经济体工业化初期是合理和必要的金融选择。但是工业化后期，过度依赖传统银行间接融资体系，会带来高杠杆和创新不足的困境。利率市场化有助于将金融资源从传统银行业务中释放出来，提高直接融资占比，推动经济转型。 本次LPR机制改革，在实质上取消了央行贷款基准利率在增量贷款中的作用， 随着存量贷款合同的到期，央行贷款基准利率将退出历史舞台，这是利率市场化的进一步推进，也是金融供给侧改革和改善经济融资结构的要义之一。 提高央行通过 LPR 引导利率下行的可行性 当前，宏观杠杆高企和经济下行压力仍在，合理引导实体融资成本下行是央行短期核心诉求之一。本次改革有助于央行通过公开市场操作利率引导LPR，进而引导终端利率下行（具体机制参见附录：央行公告逐点简评）。 图 1：宏观杠杆高企压力仍在 数据来源：Wind，BIS， 对利率的影响：周期决定幅度，机制影响进程 影响利率的核心变量还是经济周期，和货币政策对经济周期的反应。LPR机制改革本质是货币政策传导机制的疏通，其本身不改变经济周期环境和货币政策基 调，改变的是实体利率向银行间利率跟进的速度和斜率。 未来半年，终端利率下行速度可能加快 从目前的经济下行压力和货币政策基调来看，我们不论是终端利率还是银行间利率仍有较大下行空间。考虑到相对于银行间利率，前期贷款终端利率下行，未来一两个季度内，随着LPR改革机制推进，我们可能会看到终端利率下行速度加快。 图 2：经济周期与终端利率 数据来源：Wind， MLF 到期时点成为潜在降息时点 当前在全球降息潮似乎已经开启，但我国央行尚未启动实质降息，低利率 TMLF替换高利率MLF算是一种妥协。 之前，央行可能的难处在于，如果降基准贷款利率，会形成利率市场化进程倒退的困境。如果降公开市场操作利率，会由于银行间流动性向实体流动性传导不畅导致效果打折。 随着LPR改革推进，LPR报价与MLF利率联动机制下，央行调降公开市场操作利率的效果会增加，那么未来MLF到期时间点就成为潜在续作降息时间点。最近三次时间分别为2019-08-24、2019-09-07、2019-09-17。 图 3：后续MLF到期情况 数据来源：Wind， 图 4：最新LPR、贷款基准、贷款加权平均利率一览 （%，2018-12-31） 数据来源：Wind， 对银行影响：息差降低，但影响小于调降贷款基准利率 LPR 引导利率下行影响小于贷款基准利率 本次改革在贷款基准上采用新老划断模式（具体机制参见附录：央行公告逐点简评），存量贷款合同仍能按照之前定价模式延续，在到期前，LPR的下行不会影响这部分贷款的收益率（当然，客户提前还款的情况除外）。 显然，相比央行下调贷款基准利率导致存量、增量合同贷款基准同时下行，通 过LPR引导增量贷款定价下行，对银行息差负面影响更小，也更加渐进。 影响对公大于零售，长期限贷款占比高的银行短期影响相对小 从目前政策意愿来看，本次LPR改革是希望引导一般企业贷款利率下行，房地产和按揭利率下行可能有限。另外，除了按揭贷款外，一般零售贷款利率敏感度较低，所以LPR下行对其影响相对较小。就本次LPR