商品期货CTA专题报告（九）：持仓龙虎榜中蕴藏的投资机会.docxVIP

内容目录 商品期货持仓龙虎榜 4 三大交易所持仓信息公布规则 4 持仓的二八定律 4 大商所品种持仓规律 5 前 20 大会员持仓占比 5 持仓主力重构与多空相对强弱刻画 6 前 20 大关键少数会员重构 6 持仓主力多空相对强弱因子 7 基于多空相对强弱异常度的横截面策略表现 7 多空相对强弱与强弱异常度 8 全品种多空对冲策略 8 动态品种多空对冲策略 12 多个单边持仓因子策略 16 单因子构建 16 单因子策略回测 17 单因子相关性分析 18 基于持仓龙虎榜信息的多因子复合策略 18 全品种策略表现 18 动态品种策略表现 19 策略对比 21 权重配置敏感性检验 23 总结与展望 24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 图表目录 图 1：前 20 大会员的持仓占比 6 图 2：最近一年各品种具有持仓信息的活跃合约数（日均值） 6 图 3：持仓龙虎榜覆盖的会员数（日均值） 7 图 4： 不同排序期下多空相对强弱异常度因子 1 年化收益对比 9 图 5：不同排序期下多空相对强弱异常度因子 2 年化收益对比 9 图 6：不同排序期下多空相对强弱异常度因子 3 年化收益对比 9 图 7：持仓主力多空相对强弱异常度因子策略净值（R=5） 9 图 8：策略信号和收益来源 12 图 9：2010 年以来各品种因子值与次日收益率相关系数 12 图 10：样本品种动态筛选示意图 13 图 11：不同窗口下动态品种策略年化收益分布 13 图 12：不同窗口下动态品种策略 Calmar 比率分布 13 图 13：不同窗口下动态品种策略年化收益分布（扣费后） 14 图 14：不同窗口下动态品种策略 Calmar 比率分布（扣费后） 14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 图 15：不同样本品种下策略年化收益对比 14 图 16：不同样本品种下策略 Calmar 比率对比 14 图 17：不同样本品种策略净值对比 15 图 18：不同样本品种策略净值对比（扣费后） 15 图 19：四因子全品种策略净值 18 图 20：不同窗口下四因子动态品种策略年化收益分布 19 图 21：不同窗口下四因子动态品种策略 Calmar 比率分布 19 图 22：不同窗口下四因子动态品种策略年化收益分布（扣费后） 20 图 23：不同窗口下四因子动态品种策略 Calmar 比率分布（扣费后） 20 图 24：四因子不同样本品种策略净值对比 21 图 25：四因子不同样本品种策略净值对比（扣费后） 21 图 26：不同因子和样本品种下策略净值对比 22 图 27：不同因子和样本品种下策略净值对比（扣费后） 22 图 28：全样本品种数与动态品种数对比 23 图 29：动态品种模型下各品种剔除次数 23 图 30：不同权重配置法下 5 日动态品种年化收益 24 图 31：不同权重配置法下 5 日动态品种 Calmar 比率 24 表 1：各大交易所公布每日持仓的商品期货样本品种 5 表 2：大商所上市品种的会员持仓情况 5 表 3：基于 WeightedLSDev2 的横截面策略分年度表现（R=5） 10 表 4：持仓主力多空相对强弱因子横截面策略信号和收益来源（按板块） 10 表 5：持仓主力多空相对强弱因子横截面策略信号和收益来源（按品种） 11 表 6：动态品种策略分年度表现 16 表 7：单边持仓因子回测结果 17 表 8：2010 年以来部分单因子横截面排序值相关系数均值 18 表 9：四因子全品种策略分年度表现 19 表 10：四因子动态品种策略分年度表现 20 本文主要借助商品期货交易所每日公布的会员持仓龙虎榜分析各品种的持仓特点，利用单一品种所有合约的持仓数据重构持仓主力会员，在考虑持仓集中度的情况下，试图基于多头持仓主力和空头持仓主力的相对强弱在横截面上构建投资策略。 商品期货持仓龙虎榜 期货市场是一个多空双向市场，投资者所持有的多头或空头头寸理论上代表其对于未来市场走势的判断，这一判断可能是综合了大量公开或非公开基本面信息、量价数据的结果。 根据 Black（1986）的噪音交易理论，市场上的交易者可分为信息交易者和噪音交易者两类。从所有交易者的整体持仓来看，有多少多头头寸就一定有相同数量的空头头寸， 因此总持仓量的变化无法直接提供有助于投资决策的信息。我们需要关注的是关键少数信息交易者的多空相对强弱，从这些关键少数交易者的决策中挖掘