专题报告：双重筹码集中的基本面选股策略.docxVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 一、研究思路 4 目 录 二、通用基本面衡量代理变量 4 （一）F-Score 简介 4 （二）分析师评级简介 6 三、双重筹码集中基本面选股策略 7 （一）筹码价格集中简介 7 （二）筹码投资者集中简介 8 （三）双重筹码集中的基本面选股策略 10 四、总结 13 五、风险提示 13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表目录图表 1 F-score 计算方式 4 图表目录 图表 2 F-Score 分组收益 5 图表 3 F-Score 分组出现极端下跌的比例 5 图表 4 F-Score 分组各组股票数量 5 图表 5 分析师评级与F-score 组合净值 6 图表 6 F-Score 高得分组及高分析师评级出现极端下跌的比例 7 图表 7 F-Score 高得分组及高分析师评级各组股票数量 7 图表 8 筹码集中例子——方大炭素 8 图表 9 筹码投资者集中、不集中分组收益 8 图表 10 股东户数下降例子——国电电力 9 图表 11 国电电力股东户数历史变化 9 图表 12 股东户数上升例子——贵州茅台 10 图表 13 贵州茅台股东户数历史变化 10 图表 14 双重筹码集中基本面选股累积净值（20 只） 11 图表 15 双重筹码集中选股策略累积净值（20 只，考虑交易因素） 11 图表 16 双重筹码集中基本面选股策略风险收益 12 图表 17 最新一期选股（2019-05-06） 12 一、研究思路 以往对筹码的研究主要集中在两方面，一方面是从筹码的价格出发，通过过去一段时间的价格和换手率来刻画当前筹码的价格分布；另一方面是从筹码的持有者出发，通过股东户数、人均持股数、机构持股等指标来描绘筹码的投资者分布。可以看出这其实是两个完全不同的角度，本文尝试将这个两个角度的筹码分布进行融合分析。 考虑到A 股市场存在较多的市值管理，本文着重分析是由于基本面良好带来的筹码集中，引入 Piotrosk（i 的 F-Score 与分析师评级来尽量保证基本面没有太大的问题。 二、通用基本面衡量代理变量 2000） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200衡量公司的基本面情况是非常复杂的，不同商业模式需要关注的点可能也不大相同，本文采用学术上使用较为广泛Piotroski（2000）的 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 （一）F-Score 简介 Piotroski（2000）探讨了是否简单地使用财务报表信息来做基本面分析，可以明显地改善低估值策略，有效地规避低估值陷阱。其从盈利能力、偿债能力与资本结构、运营能力三个方面提出 9 个指标来衡量公司的基本面状况， 我们结合 A 股情况做了细微地修改，主要是将年度改成了TTM，如下表所示。 图表 1 F-score 计算方式 指标 计算方式 打分方式 资产收益率 扣非净利润_TTM/总资产_AVG 大于零为 1，否则为 0 经营活动产生的现金流量净额比总资产 经营活动产生的现金流量净额_TTM/总资产_AVG 大于零为 1，否则为 0 资产收益率变化 当期资产收益率 - 上一期资产收益率 大于零为 1，否则为 0 应计收益率 经营活动产生的现金流量净额比总资产 -资产收益率 大于零为 1，否则为 0 长期负债率变化 当期长期负债率 - 上一期长期负债率 大于零为 0，否则为 1 流动比率变化 当期流动比率 - 上一期流动比率 大于零为 1，否则为 0 股票是否增发 最近一年股票是否增发 是为 0，否则为 1 毛利率变化 当期毛利率_TTM - 上一期毛利率_TTM 大于零为 1，否则为 0 资产周转率变化 当期资产周转率_TTM - 上一期资产周转率_TTM 大于零为 1，否则为 0 资料来源：Piotroski（2000）、Wind、 可以看出这 9 个指标均为 0-1 变量，将这 9 个指标加起来即为 F-Score。Piotroski（2000）依据得分将得分在 0 至 3 之间的股票设置为 Low 组，将得分在 4 至 6 之前的股票设置为 Middle 组，将得分在 7 至 9 之间的股票设置为High 组，我们参考其做法，构建等权多头组合在 A 股市场做一个测试，从 09 年至今，每年在 5 月，9 月，11 月的第一个交易日进行调仓。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表 2 F-Score 分组收益 资料来源: Wind、 从分组收益上可以看出，F-Score 确