重型机械行业专题报告：下游投资景气上行，龙头企业优先受益.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 投资逻辑 3 存量改造和新建产能，支撑下游整体投资 4 重型机械下游主要包括化工、炼化、采矿和冶金等领域 4 改建支撑化工固投，炼化新建产能较多 5 行业延续回暖趋势，经营效益持续改善 6 钢材价格上限，盈利水平承受压力 7 下游投资景气上行，经营处历史较好水平 8 营收增速下滑但仍稳健增长，经营处历史较高水位 8 化工：19H1 营收增速下滑，但盈利、杠杆、现金流处历史较好水平 8 炼化：景气与油价关联较强，19H1 杠杆有所提升 10 冶金：营收增速趋稳，财务状况稳健 11 采矿：营收稳定增长，规模以上企业经营状况良好 13 投资景气上行，设备支出占比 40%左右 16 投资建议 18 行业需求回暖，龙头优先受益 18 推荐标的 18 中国一重：下游投资景气或将延续至 2021 年，报表出清盈利有望回升 18 中信重工：营收、订单持续增长，钢价上涨侵蚀盈利空间 19 太原重工：加大成本管理及历史遗留清理，利润率将稳步回升 20 兰石重装：新签订单创历史新高，订单价格回升、强化收款政策 21 风险提示 21 宏观经济下行 22 行业竞争加剧导致价格战 22 上游原材料价格持续高位 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分投资逻辑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 结论：存量改造和新建产能饱满，下游投资景气度持续上行，行业需求回暖背景下，重型机械龙头企业优先受益。基于行业景气和行业竞争格局，推荐行业龙头中国一重、中信重工、太原重工、兰石重装。 存量改造和新建产能饱满，下游投资景气度持续上行。重型机械下游主要包括化工、炼化、采矿以及冶金等领域，经过上一轮产能出清，供需格局大幅改善，产品价格大幅回升，盈利恢复增长，19H1 化工、炼化、采矿、冶金（黑色金属）行业营收大多保持增长趋势，固投增速分别为9.3%、6.9%、22.3%和 42.3%。展望未来，一方面目前存量改造和新增项目较多，支撑整体投资稳定增长；另一方面，存量企业和产线盈利能力和经营质量大幅提升，投资景气度有望持续至 2020-21 年。 行业需求回暖，龙头优先受益。目前国内重型机械制造商主要为大型国企，呈现以中国一重、中国二重、中信重工、大连重工、太原重机、北方重工和上海重机等 7 家传统重型机械制造企业为主市场格局，即所谓“七大重机”，由于历史原因，七大重机集团业务有所侧重。从企业经营角度看，中国一重、中信重工、太原重机等龙头企业订单自 2016 年起逐 步回暖，历史包袱经过 16-18 年清理，目前资产质量大幅提升，未来盈利能力有望持续向好。 投资建议及推荐标的：推荐行业龙头中国一重（下游投资景气或将延续至 2021 年，报表出清盈利有望回升）、中信重工（营收、订单持续增长， 钢价上涨侵蚀盈利空间）、太原重工（加大成本管理及历史遗留清理，利 润率将稳步回升）、兰石重装（新签订单创历史新高，订单价格回升、强化收款政策）。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格战、上游原材料价格持续高位。 烯（ 烯（P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：下游投资景气持续，带动重型机械需求回暖 重型机械需求化工 重型机械需求 炼化下游冶金采矿下游固定资产投入影响下游景气度选股性质构成盈利维度营收增速利润率新建设备购置占比扩建运营改建资产负 炼化 下游 冶金 采矿 下游固定资产投入 影响 下游景气度 选股 性质 构成 盈利 维度 营收增 速 利润率 新建 设备购置占比 扩建 运营 改建 资产负 现金流 债率 数据来源： 存量改造和新建产能，支撑下游整体投资 重型机械下游主要包括化工、炼化、采矿和冶金等领域 重型机械特征是重量、体积、功率等方面特别大的机械设备，根据中国 重型机械研究员高工刘存德在《对我国重型机械的思考》（2016）中的综述，1952 年 8 月，第一机械工业部成立，主管全国民用机械工业生产， 其中第三机械工业管理局负责管理冶金、矿山、起重、运输、大型锻压、建筑筑路等设备制造业,当时统称重型机械。此后经过改组，工程机械从重型机械中划出，重型机械行业范围包括冶金机械、矿山机械、起重运输机械(物料搬运机械)、重型锻压机械、大型铸锻件。 从下游行业分布看，重型机械行业主要为化工、冶金、采矿、炼化等基础工业领域提供生产设备，包括压力容器、锻压设备、矿磨装备等重型装备。 化工行业主要包括化学原料及化学制品制造，由于生产过程需要大量裂解和化合反应，需要用到的重型机械设备包括压力设备（作为反应釜）、分离设备、储罐、大型换热器、运输管道等大型铸锻件。 化工行业错综复杂，从天然原料角度分类，主要分为石