纸浆：震荡行情中寻找操作机会.docxVIP

单位：天 55 全球生产商木浆库存天数 50 45 40 35 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2019年2018年2017年2016年2015年9月 10月 11月 12月8月7月6月5月4 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 9月 10月 11月 12月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 340 360 380 400 420 440 460 480 单位：万吨 500 全球木浆出运量 2019年2018年2017年2016年2015年9月 10月 11月 12月8月7月6月5月 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 9月 10月 11月 12月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 120 140 160 180 200 220 240 260 单位：万吨 280 中国木浆进口量 550美元/吨 500美元/吨 供应影响因素：进口利润盘面进口盈亏 期货近月 供应影响因素：进口利润 6000 400 5800 200 5600 0 5400 -200 5200 -400 5000 -600 4800 -800 4600 -1000 4400 -1200 4200 -1400 4000 2018-11-27 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 2019-06-27 2019-07-27 -1600 消费—仍无起色低库存刚需采购 PMI 机制纸及纸板产量:累计同比(右) 53 8? 53 6? 52 52 4? 51 51 2? 50 0? 50 49 -2 49 48 -4 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 现实弱旺季预期也不强 库存创新高去库困难重重供应高位缩减有限 库存创新高 去库困难重重 供应高位 缩减有限 消费疲软 旺季难期 绝对价格—近10年低位 产业抄底是主流意图 400,000 持仓量：6月 持仓量：9月 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000  53,236  4,984 0 最后交易日 现货浆厂纸厂贸易商期货个人投资者及其他 现货 浆厂 纸 厂 贸易商 期货 个人投资者及其他 现货期现贸易商，冲击传统贸易流通模式 现货 盘面-现货 ≥ 50元/吨 船货 船货 580*1.13*7.08+60=4700 + 150元/吨 跨期 1月-9月 ≥ 130元/吨 跨期 市场分析—资金参与热情低存量博弈为主 1,800,000 —SHFE纸浆 期货持仓量:纸浆 期货成交量:纸浆 手  450,000 1,600,000 400,000 1,400,000 350,000 1,200,000 300,000 1,000,000 250,000 800,000 200,000 600,000 150,000 400,000 100,000 200,000 50,000 0 0 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 市场分析—空头一直保持优势地位 行业周期全球木浆行业处于趋势性主动去库阶段， 如无消费端的强劲复苏，价格趋势走弱。情绪、事件推动的反弹将是卖空良机！ 行业周期 市场结构短期多空双方偃旗息鼓， 市场结构 持仓、成交萎缩行情难有爆发力。现货交割压力期市还有一跌。 浆价底部特征显现 浆价底部特征显现，大跌除非下游消费超预期恶化；大幅度反弹，至少现阶段看不到。 根据每月外盘价格确定当期价格的锚，在其上方择机卖出。 当下由于交割问题，可能还有一波下跌。 建议：SP2001合约，4800元/吨附近做空，短期目标看至4600元/吨附近。