债市启明系列：美国的衰退要来了，企业盈利与投资视角.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分▍ 核心观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、美债收益率倒挂 美国 2-10 年期国债收益率倒挂主要由于长端利率下行幅度超过短端利率，而造成美债收益率这种表现的主要原因在于包括德国、中国和英国等主要经济体经济数据不佳以及中美贸易摩擦不确定性难以解除带来的避险情绪。8 月 14 日 2-10 年期美债收益率盘中倒 挂，10 年期国债收益率自 2007 年以来首次低于 2 年期国债收益率，然而美国本次倒挂并未能持续，2-10 年期美债收益率短暂倒挂后当前已恢复正常。虽然倒挂仅短暂维持，但是其出现已经引起了市场的广泛关注。在此之前美国 3 个月-10 年期国债收益率已经出现倒挂并维持数月，国债收益率曲线倒挂通常被认为是经济进入衰退的信号。本次 2-10 年期美债利率倒挂主要是由于长端利率下行产生，短端利率由于受限于美国货币政策，下行幅度相对有限。而造成收益率产生如此变动的主要原因在于 8 月 14 日当天德国公布的 2 季度环比数据显示德国 2 季度 GDP 环比增速为负，同时中国公布的工业增加值数据与社零数据均低于预期，而不久之前英国公布的 2 季度 GDP 环比同样为负，主要经济体经济数据表现不佳使市场情绪波动，再者近期中美贸易摩擦不确定性始终未得到消除，市场受避险因素的影响较多，因此美债收益率下行，且长端收益率下行更多。 图 1：德国英国 GDP 环比收缩（%） 德国:GDP:不变价:季调:环比 英国:GDP:不变价:环比折年率:季调 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2010-032010-07 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 资料来源：Wind， 结合美债收益率倒挂历史来看，2-10 年期美债收益率倒挂均伴随连续降息通道的打开，此次 7 月降息调整后出现的美债收益率倒挂或使美联储承受压力。从美债倒挂的历史上来 看，自 1986 年以来，美国 10 年期国债与 2 年期国债收益率共出现过五次倒挂情形，分别发生在 1988 年、1998 年、2000 年、2006 年以及 2019 年。与同时期美国联邦基金目标利率相结合，我们可以看出，除 1998 年美债收益率倒挂较为短暂，美联储仅小幅降息并 未持续以外，其余四次美债倒挂发生后，美联储均打开了连续降息通道。此前美联储在 7 月份的议息会议上宣布将联邦基金目标利率下调 25 个基点，但作为美联储主席的鲍威尔在随后的新闻发布会上表现的态度纠结，称本次降息并不意味着开启宽松周期但可能并非唯一一次，美联储甚至可能在合适时机加息。当前美国 10 年期与 2 年期国债时隔多年再次倒挂，再结合美国总统特朗普多次在公众社交媒体公开表达对于美联储货币政策不够鸽 派的批评，美联储现在所面临的内外压力较大，鲍威尔先前思考的货币政策或有可能产生松动。 图 2：美债利差 10Y-2Y（%） 美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:2年 美国:联邦基金目标利率（右轴） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind， 在本次美债收益率倒挂的过程中大类资产的表现方面，股债汇表现不一，在经历股票指数暴跌、国债收益率全面下行后，当前股债两市正经历回调，而美元指数方面则呈现一路向上的走势。债券方面，美国各期限国债收益率自 8 月以来一直处于缓慢下行的趋势当中，8 月 14 日当天，由于德国和中国两大经济体经济数据不佳，再结合一周之前英国二季度经济自 2012 年以来首次出现收缩的影响，市场的恐慌情绪加深，美国各期限国债收益 率均不同程度下行，其中 10 年期国债收益率盘中下行幅度较大，由此造成了 2-10 年期国 债收益率盘中倒挂，但随后几日恐慌情绪部分缓解，国债收益率回调。股票方面，8 月 14 日受债市影响，道指暴跌 800 点，而仅在一天之前由于中美贸易摩擦缓和，道指收涨，两 天之间对比明显，与债市相同的是随后几日美股也回调，8 月 20 日美股已恢复至 25962.44 点位。美元指数方面，由于美元的避险属性，美元指数一路上涨，当前已接近 7 月份以