资产管理扬帆起航系列报告：杠反ETF，神秘面纱下的独特魅力.docxVIP

内容目录 前言 4 产品对比，各有千秋 4 杠反 ETF 与传统 ETF 4 杠反 ETF 与分级基金 5 源起欧美，盛于亚太 6 韩国杠反 ETF 概况 7 日本杠反 ETF 概况 9 香港杠反 ETF 概况 9 台湾杠反 ETF 概况 11 申赎机制，鞭辟入里 11 申赎基本要求 12 基金成立日前申购 13 基金上市日后申购 14 基金上市日后赎回 16 复利效应，难以为继 18 复利效应实例 18 复利效应影响分析 18 紧密跟踪，如影随形 20 跟踪误差介绍 20 港台市场杠反 ETF 跟踪误差对比 20 7. 总结 22 8. 风险提示 23 图表目录 图 1：元大投信杠反 ETF 与标的指数净值 4 图 2：杠反 ETF 操作原理示意图 5 图 3：在美上市的杠反 ETF 数量与规模统计（按杠杆倍数分类，2019/07/15） 6 图 4：在美上市的杠反 ETF 数量与规模占比（按跟踪标的分类，2019/07/15） 7 图 5：韩国杠反 ETF 历年数量 8 图 6：韩国杠反 ETF 历年规模 8 图 7：日本杠反 ETF 规模占比（2019/06/28） 9 图 8：日本杠反 ETF 历年数量 9 图 9：香港杠反 ETF 历年规模（亿港元） 10 图 10：香港杠反 ETF 历年数量 10 图 11：台湾杠反 ETF 规模（亿新台币，2019/06/28） 11 图 12：台湾杠反 ETF 数量（2019/06/28） 11 图 13：基金成立日前申购流程示意图 13 图 14：基金上市日起申购流程示意图 14 图 15：基金上市日起赎回流程示意图 17 图 16：杠反与非杠反 ETF 滚动年化跟踪误差对比 22 表 1：台湾元大投信杠反 ETF 概要（截至 2019/06/30） 12 表 2：台湾元大投信产品《申购/赎回清单公告》实例 15 表 3：元大投信反向 1 倍基金与标的指数季度收益对比 18 表 4：不同区间行情（2 日）下的复利效果影响解析 19 表 5：不同市场以及不同标的杠反 ETF 跟踪误差对比（2016/10/10-2019/06/30） 21 前言 2017 年 3 月 14 日，我国首批 16 只恒生指数及国企指数杠杆及反向 ETF 产品在香 港联交所挂牌上市，首日便成交约 3.5 亿元，市场反响不俗。 杠杆与反向 ETF，简称杠反 ETF，是一种借助期货、互换合约等工具及少量现货， 实现标的指数杠杆倍数收益率的 ETF。例如“沪深 300 单日正向 2 倍 ETF”是跟踪沪深300 的杠杆ETF，若沪深 300 指数单日上涨 3%，则该杠杆 ETF 单日上涨 6%。 杠反 ETF 产品自成立以来，就备受市场关注且褒贬不一，最受争议之处在于它往往无法实现投资者的预期收益。如下图 1 是 2018 年以来，台湾元大投信发行的元大台 湾 50 单日反向 1 倍基金以及台湾 50 指数的净值走势（样本区间的首日净值设定为 1）。 图 1：元大投信杠反 ETF 与标的指数净值 数据来源：元大投信， 从图中可以看到反向 1 倍ETF 与标的指数的净值大致呈现镜像走势，但两者从 2018 年初以来的收益却明显并非反向 1 倍的关系，台湾 50 指数在 2018 年初至 2019 年 6 月底的收益率为 4.4%，而元大台湾单日反向 1 倍 ETF 的净值增长率为-10.3%。上述现象在杠反 ETF 中普遍存在，其背后的原因究竟为何？本文将在对杠反 ETF 产品特性展开详细介绍的过程中，深入探讨这一问题。 产品对比，各有千秋 杠反 ETF 与传统 ETF 与传统 ETF 相同，杠反 ETF 也属于交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易、基金份额可变的开放式基金。 传统 ETF 追踪指数变化，在扣除所有费用后，传统 ETF 的净值走势应当贴近标的指数。而杠反 ETF 的报酬则相对多元化，按照杠杆倍数的不同，基金会提供指数各种倍数的报酬（例如两倍及三倍正向、一倍及两倍反向）。因此，投资者可以有弹性地在多头市场进行杠杆投资，也可以在空头市场进行反向避险。 在基金管理方面，传统 ETF 的持仓头寸多为所追踪指数的成分股，仅有少量持仓头寸为股指期货以应现金需求。而杠反 ETF 为了取得目标杠杆倍数，基金的大部分或者全部仓位均为衍生品，如股指期货以及互换合约。通常来讲，杠杆 ETF 的持仓头寸为部分股票与衍生品，而大部分反向 ETF 的持仓头寸则全部为衍生品。 在绩效