期权卖方投资策略初探——期权研究系列之一.pptx

期权卖方策略初探——期权研究系列报告之一2017.05.01 作者：祁嫣然执业证书编号:S093011704004201 日渐活跃的50ETF期权市场02 期权卖方的交易优势分析03 期权卖方交易策略构建日渐活跃的50ETF期权市场上证50ETF期权自2015年2月9日正式上市以来，成交量逐步攀升，在2016年12月15日创造了上市以来成交的天量——106.65万张。图1：上证50ETF期权成交量历史变化资料来源：光大证券研究所日渐活跃的50ETF期权市场随着期权成交量的提升，期权对应的标的价值也逐渐超过了标的自身（上证50ETF）的成交额。图2：上证50ETF期权成交量对应标的价值历史变化资料来源：光大证券研究所50ETF期权投资者结构均衡机构与个人平分秋色机构投资者成交占比为56.71%，个人投资者成交占比为43.29%机构投资者持仓占比约47.88%，个人投资者持仓占比约52.12%图3：上证50ETF期权投资者成交占比（2016年）图4：上证50ETF期权投资者持仓占比（2016年）资料来源：上海证券交易所，光大证券研究所交易行为分布合理，冲击成本显著下降上证50ETF期权各类交易行为分布较为合理冲击成本显著下降：随着不同角色的期权投资者入场，市场规模稳步增长的同时，市场流动性显著提升，平均相对买卖价差约1.57%，平均价格冲击成本约1.87%，较2015年分别下降了45.30%和50.53% 。图5：上证50ETF期权各类交易行为占比（2016年）资料来源：上海证券交易所，光大证券研究所01 日渐活跃的50ETF期权市场02 期权卖方的交易优势分析03 期权卖方交易策略构建期权买方、卖方的非对称结构期权具有以小博大的高杠杆属性。期权买卖双方具有非对称的风险与收益结构。图6：认购期权买方损益图（示例）图7：认沽期权买方损益图（示例）资料来源：光大证券研究所期权卖方具有的风险补偿期权买卖双方在收益与风险上的补偿给期权卖方带来了天然的风险补偿——期权的隐含波动率往往高于标的历史波动率。图8：上证50ETF期权隐含波动率资料来源：光大证券研究所期权买方、卖方的希腊字母特征我们选取一组期权参数画出不同行权价下，认购期权与认沽期权卖方的希腊字母特征。参数设置如下：标的价格S=2.3，无风险利率r=4%，波动率=0.2，期权剩余到期日T=60。图9：不同行权价下的期权Delta图10：不同行权价下的期权Gamma资料来源：光大证券研究所期权买方、卖方的希腊字母特征我们选取一组期权参数画出不同行权价下，认购期权与认沽期权卖方的希腊字母特征。参数设置如下：标的价格S=2.3，无风险利率r=4%，波动率=0.2，期权剩余到期日T=60。图11：不同行权价下的期权Theta图12：不同行权价下的期权Vega资料来源：光大证券研究所期权买方、卖方的希腊字母特征基于平值合约的高Theta、高Vega特征，保持上一组参数不变，选取行权价K=2.3的认购、认沽期权合约，我们画出一组不同波动率参数下的认购、认沽期权卖方的希腊字母特征。图13：不同波动率下的平值期权Delta图14：不同波动率下的平值期权Gamma资料来源：光大证券研究所期权买方、卖方的希腊字母特征基于平值合约的高Theta、高Vega特征，保持上一组参数不变，选取行权价K=2.3的认购、认沽期权合约，我们画出一组不同波动率参数下的认购、认沽期权卖方的希腊字母特征。图15：不同波动率下的平值期权Theta图16：不同波动率下的平值期权Vega资料来源：光大证券研究所01 日渐活跃的50ETF期权市场02 期权卖方的交易优势分析03 期权卖方交易策略构建期权卖方交易策略构建利用期权卖方的天然优势，我们根据两种交易情境来构建不同的期权卖方交易策略。“卖彩票”策略：该策略在期权合约即将到期时开仓，卖出当月虚值且大概率不会变为实值期权的合约，待期权到期后赚取权利金。该策略适合资金容量较小，考虑需求更优的现金管理替代工具的投资者基于布林带的技术择时应用策略：该策略利用布林带通道选择开平仓信号，依照策略规则卖出相应的期权合约开仓（平仓信号发出后买入平仓）。该策略适合资金容量较大，且具有相当的风险承受能力的投资者期权卖方的“卖彩票”策略根据期权买方的交易特征，我们设计出期权卖方的“卖彩票”策略。期权买卖双方具有权利义务不对等的特征，做为期权卖方，由于仅具有被动行权的“义务”，因此收取权利金做为“补偿”。期权卖方的这种特点更像是保险机构，通过卖出期权合约收取保费以此在一定程度上给“投保人”（期权买方）提供保障。对于期权合约中的深度虚值合约来说，由于其变为实值合约的概率较低，常常被期权买方投资者当做“彩票”来进行投资，这一投资动机往往给虚值期权合约创造了流动性以及不错的隐含波动率表现。“波动率微笑”在