宏观经济不确定性对中国企业债券信用风险的影响——基于2007-2009年月度面板数据.pdfVIP

宏观经济不确定性对中国企业债券信用风险的影响——基于2007-2009年月度面板数据.pdf

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E自.0噩脏1 宏观经济不确定性对中国 企业债券信用凤险的影响 一一基于 2007 - 2009 年月度面板数据 周宏徐兆铭彭丽华杨萌萌 (中央财经大学会计学院/商学院 1 ∞081) [摘要1 2007 年美国次贷危机引发的金融危机给全球经济造成很大的影响,也为本文提供了很好的研究契机, 因此,本文利用 2007 -2009 年 89 家企业债券的月度面板数据,分析宏观经济不确定性对企业债券信用风险的 影响程度。我们发现,金融危机爆发后企业债券的信用风险会显著变大。同时,利用该回归结果对 2009 年 12 月的截面数据进行估计,进一步验证了本文的结论。 [关键词]不确定性企业债券信用风险面板数据 一、引言 企业债券作为企业融资的重要途径之一,在金融市场中扮演着重要的角色。信用风险是制约企业债券市场发展、影响 企业融资的主要风险。企业债券信用风险主要体现在宏观经济不确定性上。因此,许多学者对宏观经济不确定性与企业债 券信用风险之间的关系进行了大量的理论研究。 Moore (1961) 认为企业破产的概率会随经济周期的变化而变化。在经济 繁荣期,企业破产的可能性较小,从而企业债券违约的概率小,信用风险小,反之亦然。 Merton (1974) 认为,无风险利 率对企业债券的信用利差具有重要的影响。企业债券的价值可以表示为一个面值为 D 的元违约风险债券的价值加上一个空 头卖权的价值,无风险利率上升时会减少看跌期权价值,从而企业债券的价值就会有所增加,同时降假企业债券的收益 率,因此,企业债券的信用利差与无风险利率负相关。 Altman (1983) 首先发现表征宏观经济的一组变量的变化率,包括 实际 GDP、 SP 指数等,与公司债券的信用价差之间存在着负相关性,目11 在各个宏观经济指标显示经济状况较好的时期, 企业债券的信用风险较低。进一步地, Thomas C. Wilson (1998) 加入了失业率、 GDP 增长率、长期利率水平、汇率、政 府支出和总储蓄率,建立了衡量债券违约可能性的 Credit Portfolio View 模型。 Wassim Dbouk Lawrence KIγzanowski ( 2010) 发现 GDP 的预期变化率和期限结构斜率的预期变化率都是投资组合的信用利差变化的主要影响因素,同时还发现违约风 险、市场流动性和回报的波动率也会对投资组合的信用利差变化产生重要影响。 针对上述理论,一些学者对宏观经济不确定性与企业债券信用风险之间的关系进行了实证研究。这些研究取得较为一 致的结论。Longstaff Schwartz (1995) 提出了一个两因子模型研究无风险利率对公司债券信用利差的影响,并利用穆迫公 司 1977 -1992 年的数据进行实证检验,回归结果表明随着无风险利率的增加,信用利差减小。在Longstaff Schwartz (1995 )的基础之上, Duffee (1998) 利用 1985 年 1 月 ~J 1995 年3 月的数据进行进一步的研究,公司债券的信用利差与无 风险利率水平及其斜率均为负相关,但是显著性不高。 James (2000) 则利用 1946 -1996 年间美国 Aaa 级和 Baa 级公司债 券的信用利差的变化,考察了美国公司债券信用利差变化与经济周期之间的关系。研究结果表明,经济衰退时期这两种特 *本文受教育部规划基金 (08JA63ω92) 和新世纪

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