华鲁恒升(600426)系列报告（三）：站在乙二醇竞争力和煤油价差角度，如何重新审视公司价值,.pdfVIP

公司报告 | 公司深度研究 华鲁恒升 （600426 ） 证券研究报告 2018 年01 月11 日 投资评级 系列报告 （三）：站在乙二醇竞争力和煤油价差角度， 行业 化工/化学制品 如何重新审视公司价值？ 6 个月评级 买入 （维持评级） 当前价格 17.48 元 公司是低成本煤化工龙头，业绩穿越周期持续增长 目标价格 23.4 元 公司长期推进低成本竞争战略，掌握领先的水煤浆技术，利用成本较低的 上次目标价 17.7 元 烟煤作为主要生产原料，并持续技改，大幅节约成本。公司通过打造一头 多线的柔性联产模式，在煤气化平台下游不断丰富产品品种，适时扩大成 基本数据 熟产品产能，实现业绩穿越周期，在2014-2015 年化工行业周期相对底部 A 股总股本(百万股) 1,620.36 时，仍能实现业绩大上台阶，有力证明自身是周期行业的典型成长股。 流通A 股股本(百万股) 1,614.53 乙二醇未来两年继续高景气，煤制乙二醇迎产业化拐点 A 股总市值(百万元) 28,323.95 流通A 股市值(百万元) 28,221.98 乙二醇下游集中在亚太地区的聚酯行业，需求每年增长4%-5% ；2017-2019 每股净资产(元) 5.48 年新增产能900 万吨，以中国的煤制乙二醇为主，由于新进入者技术不成 资产负债率(%) 42.00 熟、产线运行不稳定，预计2018-2019 年国内煤制乙二醇有效产能将大幅 低于名义产能，全球乙二醇仍能维持 80-85%的较高开工率，行业继续维 一年内最高/最低(元) 18.64/10.53 持高景气。国内乙二醇自给率仅40% ，进口替代空间大，加速投放的煤制 乙二醇产能将逐渐取代进口产品。下游聚酯客户以中小厂商居多，成本敏 作者 感度高，结合我们多方了解验证，低成本的煤制乙二醇迎来产业化拐点。 李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 公司50 万吨乙二醇即将投产，具备明显的低成本竞争优势 huili@ 陈宏亮 分析师 对于几种乙二醇工艺路线，美国乙烷裂解乙烯和中东天然气路线的成本最 SAC 执业证书编号：S1110517100001 低，但由于美国乙烷主要针对聚乙烯市场，中东油田伴生天然气有限，导 chenhongliang@ 致不会