龙蟒佰利投资价值分析报告：钛白粉及新材料龙头.pdfVIP

钛白粉及新材料龙头，持续快速成长 龙蟒佰利（002601）投资价值分析报告 ｜2019.10.31 核心观点 公司是钛白粉行业龙头，积极布局新材料延伸产业链。近年来公司收入利润持续 增长，未来几年仍将有较大的增量空间，看好公司长期发展。预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为25.36/33.47/42.77 亿元，给予公司2020 年 12 倍 PE 估值， 对应目标价为 20 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 ▍公司是钛白粉行业龙头，积极布局新材料延伸产业链。公司通过自建和并购，已经 形成从矿到钛白粉再到钛金属及其他新材料的全产业链龙头。目前公司精矿自给率 达70% ；钛白粉销售规模在60 万吨以上，亚洲第一、世界第四；下游新材料方面 公司已经具备1 万吨海绵钛产能，此外公司还在氧化钪、稀土等新材料上有所布局， 已经开始持续贡献利润。近年来公司收入利润持续增长，未来几年仍将有较大的增 量空间，包括：攀西项目实现钛矿自给率持续提高，新增氯化法钛白粉投产（公司 计划2021 年争取实现产销百万吨），海绵钛等新材料持续投建。从分红上看，股 东回报也非常丰厚，近年分红率维持在80%附近。 ▍钛白粉空间大格局好，供需未来持续向好。从供给角度来看，目前国内仅能新增技 术有难度的氯化法，新产能有限，部分硫酸法还面临淘汰；海外整体来看前期有停 产，新扩产意愿弱。从需求角度来看，钛白粉下游主要为涂料，我们判断除了存量 地产为需求贡献韧性外，海外新增以及国内明后年竣工数据的提振都将为钛白粉需 求贡献新增量。此外，原料存在向上支撑，目前国内新增产能原料主要依靠进口， 而海外矿近年来总量是削减的，今年以来优质矿价格已经上涨30%以上，未来中期 看预计海外矿供应紧张的情况不会减轻。这将对海外产能涨价提供支撑，进而推动 国内产品价格上涨。 ▍公司产业链优势明显，厚度和长度都有支撑。从厚度上看公司不断低成本提升产能， 同时氯化法占比不断提高（未来焦作、新立预计合计40 万吨，占总量的40% ）， 这将使公司在技术和品质上和二线产能拉开差距，进一步提高公司的均价和毛利 率。从长度上看，公司在原料端的优势非常明显，除了目前自给70%外，公司还在 攀西布局 30 万吨氯化钛渣项目，未来自给率将进一步提升；同时公司的循环产业 链优势明显（硫铁钛、硫磷钛等）。这两项因素将使得公司较同行业有明显的成本 优势，未来随着规模效应发挥和矿自给率的提高，还有降本空间。 ▍公司积极布局金属钛等新材料。公司通过收购云南新立快速获取了 1 万吨海绵钛的 产能，10 月5 号新立第一批海绵钛已经产出。同时公司此前还公告拟投建3 万吨 高端钛合金新材料项目，从工艺上看项目与公司年产 20 万吨氯化法钛白粉项目形 成技术耦合。此外，公司还在废酸回收的过程中布局了氧化钪及稀土相关新材料的 龙蟒佰利 00