银行业2020年投资策略和分析报告：信用风险的长期拐点.pdfVIP

股票报告网整理 证券研究报告 （优于大市，维持） 《信用风险的长期拐点》 ——银行业2020年投资策略 股票报告网整理 摘要 • 2019年在经济下行的过程中，商业银行业出现了信用风险指标的改善。 我们认为风险暴露的滞后性、其他机构“续贷”、流动性宽松、信贷风 险偏好下降等原因并不能很好解释这一情况。实际上企业部门信用风险 与经济短周期相关性很低，主要由经济长周期所决定。 • 我们判断信用周期的拐点将至：经历了7年的风险处臵，在没有系统性 风险的情况下，中国银行业后续风险暴露速度可能会持续下降。也要注 意信用风险的出清在区域、机构、部门等几个维度上都有先后差异，银 行业内会出现分化，上市银行整体较好。 • 展望2020年上市银行经营业绩，温和的资产扩张将部分抵补息差的波 动；信用风险改善降低信贷成本，拨备反哺利润。 • 投资建议：我们认为2020年可能会面临监管环境的边际收紧。因而我 们更看好“大型银行+优质中小银行”。维持板块“优于大市”评级。 • 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 2 股票报告网整理 概要 1. 解读“信用风险企稳+经济下行”的组合 2. 信用风险拐点辨析 3. 经营展望：以量补价，拨备反哺利润 4. 投资建议：大型银行+优质中小银行 5. 风险提示 3 股票报告网整理 1. 解读“信用风险企稳+经济下行”的组合 第一节要点： • 2019年在经济下行的过程中，商业银行业出现了信用风 险指标的改善。 • 风险暴露的滞后性、其他机构“续贷”、流动性宽松、 信贷风险偏好下降等原因，并不能很好解释2019年“信 用风险企稳+经济下行”的组合。 • 我们的解释：企业部门信用风险与经济短周期相关性很 低，主要由经济长周期所决定。 4 股票报告网整理 1.1 2019：经济下行时债务违约反而减少 图：2019年来各项垫款余额高位震荡 2012年以来，每当经济数据恶化 各项垫款:大型银行+中小银行(亿元，左轴) 3000 25 时，银行信用风险状况也会恶 GDP:现价:当季值:同比(%,右轴) 20 2000 15 化。但这一规律到2019年失效。 1000 10