食品饮料行业2020年度投资策略和分析报告：不确定的环境，确定的溢价.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 推荐 （维持） 不确定的环境，确定的溢价 2019 年11 月13 日 食品饮料行业2020年度投资策略 上证指数 2964 本报告延续中期存量时代的思路，从企业/经销商决策模型得出存量时代三大趋势： 龙头品牌加固格局护城河，经销商青睐强品牌高周转产品，资金对确定性收益资产 行业规模 给予溢价。分版块看，白酒板块虽有外部不确定性，高端白酒仍将引领行业高景气 占比% 及估值溢价，食品板块面临需求及成本挤压后，关注高景气行业提价催化及预期底 股票家数（只） 107 2.9 部品种。本报告是基于中期报告延伸，力求深度思考，推荐两篇结合阅读！ 总市值（亿元） 39830 7.2 流通市值（亿元） 36682 8.1 ❑ 行业逻辑的嬗变：挤压增长的存量时代。我们在中期策略报告中提出，食饮行 业逐步告别总量增长，进入结构红利期，这可能是未来数十年产业趋势，本篇 行业指数 报告延续此思路。我们认为，过去十余年内，高端品企业努力渠道下沉（茅台/ 洋河），大众品企业依靠大单品铺货全国（雪花/伊利），经销商青睐高毛利高价 % 1m 6m 12m 差的产品，不少行业持续处于格局混战境况。在行业逐步告别总量增长后，企 绝对表现 4.2 22.1 80.3 业经营策略开始回归，高端品企业减轻对渠道的介入，加大对品牌投入及消费 相对表现 0.6 13.8 56.7 者互动，大众品企业重视周转速度及经营效率，加大挤压对手份额，经销商转 (%) 食品饮料 沪深300 而投向强品牌、低毛利、高周转的产品。落实到财报上，高ROE 源自净利率、 100 周转率、杠杆率，高端品企业更依赖净利率，大众品企业努力提升周转率。此 80 趋势，产生三方面影响：1 ）龙头行业地位巩固，小品牌难以突破竞争格局；2 ） 60 渠道追求确定性收益，青睐强品牌力、高速周转的品牌；3 ）资本热衷确定性收 40 20 益品种，DCF 估值方法正是对未来收入预期持续性的看重。 0 ❑ 白酒板块：不确定中寻找确定，高端白酒引领行业景气度和估值溢价！行业中 -20 确定与不确定因素交织，行业增速需适度降低预期，需要在不确定中寻找确定 Nov/18 Mar/19 Jun/19 Oct/19 性。有两点较为明确：行业层面，受益于未被充分满足的需求，以及充裕的流 资料来源：贝格数据、招商证券 动性，高端白酒仍将保持量价的高景气度；资金层面，持续的长线资金流入， 相关报告 板块估值溢价水平仍将提升。进而我们认为，由于白酒整体未现量价齐升，头 部品牌享受行业提价红利，已经成为三大板块，高端白酒受益未被充分满足的 1、《食品饮料行业 19 年三季报回顾 需求，以及充裕的流动性，价格仍将维持高位，带动行业整体高景气度，吸引 与趋势展望—高端平稳分化，大众成 更多长线资金进入后推升估值溢价；次高端白酒19 年已在调整，20 年继续调 本上行》2019-11-05 整后蓄势再出发，不过市场预期已充分降低，机会与高端白酒均等，选股尤为 2 、《食品饮料行业周报（2019.10.27 ）