投资策略分析报告：蛰伏待机，深挖价值.pdfVIP

证券研究报告 《蛰伏待机，深挖价值》 4334815:06 概要 1. 市场回顾：整体牛市，短期震荡 2. 信用风险：大浪淘沙，整体可控 3. 城投债： 短期参与，长期谨慎 4. 房地产： 驱动转换，挖掘机会 5. 投资策略：蛰伏待机，深挖价值 2 4334815:06 1. 整体牛市，短期震荡 今年以来信用债市场一波三折。9月以来货币宽松预期迟迟没有落地，通胀超预期上涨，叠加贸 易摩擦缓和，经济出现边际改善迹象，债市收益率震荡上行。 图 信用债和国开债收益率（% ） 图中票信用利差（% ） 资料来源：Wind ，海通证券研究所 3 4334815:06 1.信用偏好整体较低 年初至整个上半年信用债投资态势乐观，风险偏好下沉，但久期依旧在控制。包商事件后等级 利差走扩，而期限利差压缩，市场关注核心资产下高等级拉久期成为一致策略。8月中下旬开始 债市进入震荡调整，信用债久期缩短，同时在追求高收益的目标下资质有所下沉，不过下沉的 目标主要还是短久期的城投债。整体看，信用偏好仍比较低，长久期低评级是最弱选择。 图 中票等级利差（% ） 图中票期限利差（% ） 资料来源：Wind ，海通证券研究所 4 4334815:06 1. 评级上调减少，产业城投分化 主体评级上调减少显著。19年1-10月共有92家主体被下调评级，同比减少16家，而仅有193家 主体评级上调，较去年同期的244家大幅减少。 产业和城投表现分化。城投债今年1-10月评级调高的主体与去年同期基本持平，而调低主体明 显减少，一共4家，3家还是展望下调，而产业债主体调高家数明显减少，表现弱于城投。 图 主体评级调整情况（家） 图城投及产业债主体评级调整情况（家） 资料来源：Wind ，海通证券研究所 5 4334815:06 1. 评级下调依旧以民企为主 今年1-10月评级下调主体中，民企53家，占比同比上升了3个百分点至58%。今年整体融资环境 虽有所改善，但民企融资依旧较为困难。 图 19年1-10月下调主体企业属性分布 图18年1-10月下调主体企业属性分布 资料来源：Wind ，海通证券研究所