券商案例：十年辉煌毁于一旦的百富勤.docxVIP

十年辉煌毁于一旦的百富勤 　　百富勤事件 　　百富勤投资集团有限公司(Peregrine?InvestmentsHoldingsLimited,简称?PIHL)成立 于?1988?年?9?月,由集团主席杜辉廉和董事总经理梁伯韬创办,获得李嘉诚和胡应湘等多位华 人大亨的支持。 百富勤初期主要业务是商人银行和证券买卖,之后抓住各种机会积极拓展,尤其投资银行业 务发展迅猛。百富勤在香港回归前后帮助中资企业上市成绩卓著,并带动了香港的红筹热, 梁伯韬个人也因此得到红筹之父的美誉。 　　1994?年百富勤定息债券公司成立,此后定息债券及票据的业务发展速度惊人,1995?年至 1997?年间定息债券收入连续倍增,占集团全部营业收入的比例一直保持在?80%左右,定息债 券成为百富勤的主要业务和利润来源之一。但?PFIL?喜欢做相对于自身规模来说大得多的大 笔交易,并在新发行的证券中经常留有发售不出去的部分,手中的债券库存和衍生产品未平 仓合约数逐步增加。1997?年?10?月底,即百富勤出现危险信号时,库存债券已高达?11.5?亿美 元,其中滞压三个月以上的低流动性库存债券有?2.8?亿美元,占总库存?25%。1997?年底,即百 富勤最后挣扎的那一刻,低流动性债券上升至历史高位?4.1?亿美元,占总库存比例高达 59%。问题严重在,那些滞压三个月以上的低流动性债券在集团账目上却依然同其它库存债 券一起归入流动性较好的交易类资产,但事实上,按百富勤自己的规定,交易类资产不得持有 三个月以上,这些低流动性债券其实已不该划入交易类资产,须在账目上重新分类,划为投资 类资产,但遗憾的是,这一政策实际上未被严格执行。 　　1997?年?5?月百富勤承诺为印尼一家出租车公司?SteadySafe?的参股投资活动提供一揽 子资金帮助,在五年内发行总额高达?3.5?亿美元的定息债券。但?1997?年?7?月东南亚金融危 机爆发,印尼等东南亚国家货币持续大幅贬值,发行定息债券公司的偿还能力下降,百富勤无 力以美元回购此类债券,使得现金周转出现困难。其后百富勤与瑞士苏黎世集团、芝加哥第 一银行及其他投资者磋商注资贷款安排,但最终遭到拒绝,香港证监会也曾积极努力为百富 勤安排其它紧急援助,但也未能成功,在一整套拯救计划相继流产后,百富勤投资集团无可奈 何地于?1998?年?1?月?13?日发出公告申请临时清盘。 　　原因与教训 　　导致百富勤倒闭的直接原因是亚洲金融风暴引起信贷风险导致资金短缺,并非百富勤的 董事所能预料,然而百富勤自身并没有做好风险控制,是其难以抵御风暴袭击的根本原因。 百富勤的报告及会计程序、风险管理和内部审计等基础系统均不完善,这反映出百富勤在公 司治理结构上的问题,以及百富勤过于注重招揽生意和业务发展,而在风险管理和内部审计 等职能方面却跟不上公司发展的速度。 　　(1)?盲目发展高风险业务,风险意识不够,风险防范和控制能力薄弱。 　　百富勤的风险防范和控制能力没有随其规模的扩张同步提高,集团内部表面上建立了完 全的风险监控机制而事实并非如此,这种幻觉麻痹了管理层。调查显示,1997?年为印尼出租 车公司发行的巨额定期债券并未获得风险管理部门主管的批准,而且百富勤委任并不熟悉定 息债券业务的人员在相当长时间内负责集团的市场风险和信贷风险管理。当时?PFIL?业务发 展已远远超出了那时的风险监控机制的安全支持能力,集团虽然建立了风险控制部门包括信 贷风险管理部门,但这种管理机制未能有效发挥作用。 　　扩张带来的风险和回报不对称。从?1992?年至?1996?年,即百富勤发展最迅猛的时期,也 是行将走向破产的前期,为追求业务的扩大,百富勤极尽努力,也确实获得了?6%的净利润复 合年增长和?18%的净资产复合年增长,但其付出的代价是负债上升?5?倍(复合年增长?58%),净 资产负债率从?81%飙升至?262%,但换来的最大成绩充其量只是营业额复合年增长?1.5?倍,相 比之下,扩张带来的净利润和净资产的增长并不算大,远远跟不上由于扩张而带来的潜在风 险的上升,净利率和资产回报率也应声而下。这些信号在?1996?年即亚洲金融风暴之前就已 出现,但百富勤管理层并未给予足够的关注。 　　债券发行机制的固有风险。定息债券是以有关国家货币计值,到期由发行公司以美元购 回,虽然百富勤只是协助有关公司发行债券,没有赎回责任,但按一般惯例,发行债券的投资 银行往往要做自己发行的债券的庄家,以保证债券及票据可以随时成交。券商一般不把这类 债券作为长期持有的资产,而是通过交易账户入账,1996?年百富勤的此类资产达几十亿港元, 1997?年更是大幅增加。由于坐庄的资金大多来自银行借款,不可能把全部债券及票据都通 过对冲交易保值,只能部分做对冲,因此存在一定的潜