美债收益率倒挂的冲击力深度分析报告.pdfVIP

证券研究报告 宏观研究/深度研究 2019 年08 月18 日 美债收益率倒挂冲击力有多大？ 核心观点 我们认为，从长短端利率倒挂到美股风险关键看就业和工资。一旦就业和 工资变差，股市会提前反映消费回落导致经济衰退的预期。股市下跌会冲 击居民资产负债表恶化，导致消费下行、经济下行，进而导致股市继续下 跌。美股受到冲击，全球股市均可能跟随调整。全球经济和金融市场的高 度关联性决定了包括美国在内的主要经济体发生危机时，会引发全球性的 逆周期政策救助。因此无论美国还是中国的国债利率短期内仍有较大下行 空间，但随着强力逆周期政策的出台，大概率会出现深V 型反转。 美股与美债当前反映了宏观预期上的较大分歧 我们认为美股和美债当前走势上的差异，反应的是宏观预期上的较大分歧。 美债长端利率快速下行、两年期和10 年期美债倒挂，反映了对美国经济增 长的悲观预期。债市机构投资者在判断美国经济可能出现剧烈衰退风险时， 可能出现集中左侧交易、推动长端无风险利率快速下行的现象。美股创新 高则是从行业和企业盈利层面认为宏观经济并未衰退。从货币政策周期角 相关研究 度来看，美联储已经开启“预防式降息”，而且目前美股估值与历史对比并 1 《宏观: 历史上美国的金融大棒是怎么打 不算太高；这些都可能是驱动美股屡创新高的内在逻辑。 的》2019.08 2 《宏观: 在宏观不确定性中寻找估值性价 美国经济的繁荣部分来自于股市长期上涨带来的财富效应 比》2019.08 美国居民资产负债表随着美股长期牛市带来持续修复。美股资产价格上涨， 3 《宏观: 以改革开放来应对中美贸易摩擦》 推动居民资产负债表中所有者权益上行，改善居民资产负债表结构，使得 2019.07 居民资产负债率降至历史低位，2018 年居民资产负债率仅为 13%。居民 持有资产不断上涨带来了财富效应和货币幻觉，促使消费持续改善。由于 美国经济增长贡献中绝大部分来自于消费，我们认为，只要消费好，美国 经济就不差。尽管7 月Markit 制造业PMI 创十年新低，但是工资和就业等 消费前瞻性指标尚未出现明显回落。 美国历史上的长短端利率倒挂都是美国经济衰退的重要信号 美债历史上3 次“倒挂”分别出现在：1988 年 12 月-1990 年6 月、1998 年6 月-2000 年12 月、2005 年12 月-2007 年6 月，后续均出现了经济的 快速回落或经济、金融危机。近期美债再现倒挂，同时二季度美国实际GDP 增速大幅低于前值，经济呈现见顶回落特征。但近期美国货币和财政政策 均出现边际变化：联储7 月降息打开了连续降息窗口，8 月 1 日起暂停缩 表；美国批准新预算协议，暂停债