鹭燕医药-投资价值分析报告-走在改革前沿的区域医药流通龙头.pdfVIP

2019 年12 月30 日 证券研究报告 医药商业Ⅲ/医药商业Ⅱ/医药生物 公司研究 鹭燕医药 （002788.SZ） 主要数据(截至12 月30 日收盘) ： ——走在改革前沿的区域医药流通龙头 当前股价 7.97 元 投资评级 【增持】 主要观点： 评级变动 【首次】 ◆全国两票制全面实行，重塑医药流通行业竞争格局。目前， 总股本 3.27 亿股 从全国各地区“两票制”的执行情况来看，2017 年下半年是“两 流通股本 3.18 亿股 票制”执行的高峰期；2018 年，全国31 个省份已经全面执行“两 票制”。在“两票制”的影响下，纯销和调拨业务两极分化，商务 部数据显示，2017 年全年纯销业务占比达63.4%，较2016 年增加 近5 个百分点。2018 年规模以上流通企业纯销业务加速增长，占 比进一步提升至69.2%，而调拨业务继续调整，占比下降为30.8%。 同时，“两票制”模式下，整个行业的并购整合趋势明显，导 致零售企业连锁率和集中度提升。2018 年，全国药品零售连锁门 店数达到25.5 万家，连锁率从2017 年的50.44%提升至 52.15% 。 2018 年，全国4 家龙头药品批发企业市占率从2017 年的37.6%提 升至2018 年的39.1%，药品批发企业营业收入前100 家市占率从 2017 年的70.7%提升至 72%。我们认为，随着国家各项医改政策 的落地实施，未来我国医药流通行业集中度将进一步提升。 ◆带量采购使医药流通行业整体承压。2018 年政府开始推进 “4+7 带量采购”政策， 因带量采购的25 个品种中标价格大幅度 下降，随着带量采购政策在全国范围的推广，将直接影响到医药销 售市场规模从而影响医药流通行业的销售规模。从目前我国的药 品市场规模来看，2019 年上半年，全国药品销售规模达到9087 亿 元，同比增长5.8%，增速较2018 年放缓0.5 个百分点。 随着带量采购在全国范围的推广，因中标价格大幅度下降带 来的负面影响或将在未来几年逐渐显现。但从短期来看，带量采购 的25 个品种2018 年在全国药品销售额的占比仅为2%，对医药流 通行业公司的短期业绩影响较小。同时，带量采购政策要求有关医 保部门预付 30%的资金，可在一定程度改善医药流通企业回款问 题，现金流或有望好转。 ◆福建医药流通龙头企业。公司系福建省最大的药品流通企 业，已连续多年居福建省医药流通企业