日辰股份-投资价值分析报告-在小而美的行业里茁壮成长.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年12 月31 日 日辰股份（603755.SH ） 在小而美的行业里茁壮成长 “2B+定制”打造独树一帜的复合调味料公司。公司成立于2001 年，是 国内定制、研发、生产与销售复合调味料的专业化公司。其主营产品涵盖 股票信息 了酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三类。发展过程中日 辰不断转变，其客户由早期的对日出口的鸡肉调理品加工企业逐渐转变为 行业 食品加工 国内餐饮及食品加工企业。目前日辰已经逐渐成为调味品行业中独树一帜 前次评级 的“2B+定制”的公司，业务全面多元化发展中。 最新收盘价 49.16 总市值(百万元) 4,847.85 五彩斑斓、前景广阔的复合调味料行业。随着经济发展、居民生活水平优 总股本(百万股) 98.61 化以及研发水平提高，复合调味料逐渐发展成为调味品中非常重要的组成 其中自由流通股(%) 25.01 部分。目前我国复合调味料行业正处于全复合调味阶段，行业规模快速发 30 日日均成交量(百万股) 0.60 展，对标海外仍有较大发展空间。同时，餐饮连锁化的推广以及外卖市场 股价走势 的兴盛为定制化复合调味料的发展提供了沃土，我们预计定制化调味品必 然是未来调味品发展的重要风口。我们认为定制化调味料行业增长驱动因 日辰股份 沪深300 素主要来自于以下三点：1 ）餐饮渠道：连锁餐饮及外卖行业发展带动定 160% 制化调味料快速增长；2 ）食品加工渠道：速冻食品快速发展；3 ）终端消 137% 费需求：居民消费升级带来复合调味料新增需求。 114% 91% 展望未来：看好日辰在小而美的行业里茁壮成长。1、收入端：从量的角 69% 度来看，预计餐饮渠道将成为重要发力点。主要体现在：1 ）老客户门店 46% 23% 的自然增长带动产品需求的增加；2 ）老客户对公司产品使用比例提升； 0% 3 ）新客户的开发。从品类角度看，看好酱汁类调味料的持续增长。2、盈 2019-08 2019-12 利端：我们认为定制化、小批量的模式为决定行业高毛利的核心因素。同 时，餐饮行业毛利率相对较高，未来公司战略性向餐饮转移，餐饮客户占 比提升将有望推动毛利率上行。3、护城河：核心研发能力、产品安全把 控能力、餐饮渠道先发优势共筑公司核心竞争优势，并且我们认为公司可 以通过持续打造品牌影响力、牢抓渠道、充分发挥规模优势以及健全营销 网络、扩充管理团队等方式实现护城河的继续加深。 投资建议：首次覆盖，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 0.9/ 1.1/1.5 亿元，对应 EPS0.89/1.13/1.47 元，对应 2019-2021 年