商品牛市的六个视角与影响深度分析报告.pdfVIP

2020 年 1 月5 日 宏观经济 商品牛市的六个视角与影响 宏观定期 相关报告 宏观报告：产成品周转天数高增之谜 2019-12-22 主要观点：其一，近期商品价格上涨更多是受风险偏好回升提振。其二， 宏观报告：三大攻坚战收官之年将至，宏 商品牛市的六个视角。其三，基钦周期与中国房地产短周期首次分化，将压 观杠杆率有哪些变化 制商品牛市的高度，并可能导致不同商品之间的分化。其四，节奏上，2020 2019-12-15 年上半年商品表现可能好于下半年。其五，商品牛市的影响。  商品牛市的六个视角 视角一：基钦周期进入扩张期。新一轮基钦周期自2019 年8 月触底回 升，本轮周期类似于2002 年与2009 年开启的短周期，商品会有所表现。2020 年基钦周期与中国房地产短周期可能出现分化，将压制商品牛市的高度。 视角二：渐行渐近的补库存周期。2019 年11-12 月大致处于被动去库存 的起点，2020 年上半年大概率开启补库存周期，2020 年三季度中后期可能 逐渐进入被动补库存，因此上半年商品表现可能好于下半年。 视角三：全球经济有望阶段性企稳。1998 年以来，OECD 生产指数同比 增速企稳后的 1 年内，CRB 金属指数均录得正回报，平均收益率为28% ， 最高收益率为60.6%。我们预计全球经济有望阶段性企稳。 视角四：CRB 综合指数850 天均线。CRB 综合指数向下刺破其850 天 （基钦周期平均42 个月，大约850 个交易日）均线后，底部往往呈现N 字 型形态。当前CRB 的形态与2002 年初、2015 年底类似，未来CRB 综合指 数可能出现一轮反弹。 视角五：原油供需紧平衡，美伊事件再添一把火。基于我们对全球经济 的展望，需求端对2020 年原油价格的拖累或将边际减弱。供给端，OPEC+ 深化减产，原油供需紧平衡，美伊事件为中东局势增添不确定性，不排除未 来油价出现快速上行的风险。 视角六：去产能、去杠杆、环保加强之后，供给曲线左移且陡峭化。2015 年底开始的去产能，以及与此同时进行的去杠杆、环保，导致潜在经济增速 快速下降，虽然需求也在下滑，但是幅度低于供给能力的下滑，这导致实际 经济增速由2016 年之前的大幅低于潜在经济增速，转变为和潜在经济增速 差不多。如果需求略有改善，工业品价格就会上升，从而对资本市场产生重 要影响。从这个角度看，是经济增速缺口而非经济增速本身影响资产价格。  商品牛市的影响： 商品牛市的影响：（1）PPI 上行速度将快于市场预期，不存在工业品通 缩风险；（2）名义经济增长与企业盈利改善；（3）打破债市 PPI 通缩信仰； （4）通胀指标从分化到收敛对货币政策的或有冲击。  风险提示：贸易摩擦反复；中东局势升级 -1- 证券研究报告 2020-1-5 宏观经济 目 录 1、 风险偏好回升，近期商品价格上涨4 2 、 商品牛市的六个视角5 2.1 、 视角一：基钦周期进入扩张期5 2.2 、 视角二：渐行渐近的补库存周期8 2.3 、 视角三：全球经济有望阶段性企稳9 2.4 、 视角四：CRB 综合指数850 天均线 10 2.5 、 视角五：原油供需紧平衡，美伊事件再添一把火 11 2.6 、 视角六：去产能、去杠杆、环保加强之后，供给曲线左移且陡峭化 11 3、 商品牛市的影响 12 3.1、 PPI 上行速度将快于市场预期，不存在工业品通缩风险