食品、饮料与烟草行业调味品专题调研和分析报告：以日为镜，解构成长.pdfVIP

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 食品、饮料与烟草行业 2019-11-24 行业研究 ┃深度报告 调味品专题报告：以日为镜，解构成长 评级 看好 维持 报告要点 [Table_Author]  以日为镜，业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙 回瞰30 年，调味品需求稳健提升，消费从传统、单一到复合、多元。2018 年 日本人均调味品支出较 1983 年提升了51% ，近20 年来调味品占食品支出的 比例也稳中有升，需求相对刚性。成长性较好的细分品类具有多元化、复合化 的特征，例如：和风酱料、复合酱料/速食酱料等，西酱消费大体维稳，单一、 传统的品类消费占比略有收缩，例如：食盐/味精/糖、酱油、食醋等。 业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙。虽然赛道景气度有分化，但龙头往往 拥有更高胜率，在高景气度的时代，龙头依靠核心产品搏得市场地位，获得规 模生产、渠道网络的护城河，同时积淀品牌力优势；在景气度转弱的过程中， 通过能力圈内的 （产业链纵向或是具有协同效应的相似品类）创新、延伸接续 成长；当景气度持续恶化，则依靠延伸的赛道涅槃重生。业务延伸是调味品龙 头持续成长的钥匙, 通过“能力圈”的扩展，稳扎稳打地实现突破。  中国调味品发展何去何从？ 行业内重点公司推荐 [Table_Company] 中国调味品仍有较大成长空间。中国的人均食材消费量达到1023 Kg/年，超过 公司代码 公司名称 投资评级 日本的623 Kg/年，但人均调味品消费量仅约 10Kg/年低于日本的25Kg/年。预 603027 千禾味业 买入 计未来中国的食材总消费量维持相对刚性，调味品消费与食材消费长期看应当 603288 海天味业 买入 匹配，调味品的需求也会保持相对刚性，并在食品加工制造业、餐饮业蓬勃发 市场表现对比图（近12 个月） [Table_QuotePic] 展、居民饮食精细化的推动下，有望实现较快的增长。 食品、饮料与烟草 沪深300 日本饮食偏速食化、西化，传统品类在中餐调味中黏性更强。日本的外食渗透 率高于中国，但餐饮的调味品用量占比却相对更低，主要系日式餐饮更偏速食 68% 47% 化