山煤国际-投资价值分析报告-煤炭充沛现金流，HIT电池龙头.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 能源 | 煤炭 强烈推荐-A （维持） 山煤国际600546.SH 目标估值：8.1-8.1 元 当前股价：6.33 元 依托煤炭充沛现金流，打造HIT电池龙头 2019 年12 月29 日 基础数据 公司是山煤集团旗下唯一上市平台，集团和上市公司都没有后备井田，现有煤矿 上证综指 3005 资本开支接近尾声，转型意愿强烈。煤炭行业经历供给侧改革之后，价格被主管 总股本（万股） 198246 部门调控在绿色区间，波动收敛，因此煤炭主业盈利稳中有升，充沛的现金流为 已上市流通股（万股） 198246 总市值（亿元） 125 转型光伏提供有力支撑。光伏产业目前正在酝酿技术变革，HIT 很可能成为下一 流通市值（亿元） 125 代主流技术，公司大手笔布局HIT，有望成为HIT 电池龙头，维持 “强烈推荐-A” 每股净资产（MRQ ） 4.2 评级。 ROE （TTM ） 7.3 资产负债率 73.9% ❑ 煤炭主业盈利仍有改善空间。公司剩余400 万吨/年在建矿井将于2020 年投 主要股东 山西煤炭进出口集团 产完毕，预计2019-2022 年产量3570/3720/3850/3930 万吨。我们判断煤价 主要股东持股比例 有限公司 60.43% 波动收敛，预计自产煤售价在340 元/吨上下波动，而公司自产煤成本优势凸 股价表现 显，盈利大概率可维持高位；贸易资产质量经过四年的处理已实现大幅优化。 % 1m 6m 12m 预计2019-2022 年公司归母净利10.4/ 11.2/ 13.7/ 15.7 亿元，仍存在明显改善 绝对表现 -1 17 89 的空间。 相对表现 -5 13 54 (%) 山煤国际 沪深300 ❑ 大手笔布局HIT，有望成为HIT 龙头。公司此前公告将建设10GW 异质结电 140 池产线，目前全球HIT 产能约2.5GW。公司依托煤炭主业强大现金流大手笔 120 100 快节奏布局HIT 产能，有望成为HIT 电池龙头。 80 60 ❑ HIT 不断成熟，优势显著存在溢价。主流HIT 厂商量产效率普遍站上24% ， 40 20 研发效率接近25% ，未来潜力目标26% ，资本投入的加大本身也会加速HIT 0 -20 电池技术的进步。此外 HIT 电池具备高效率、低衰减、低温度系数、高双面 Jan/19 Apr/19 Aug/19 Dec/19 率等特征，优良的产品特性得到客户认可，目前海外23%效率的HIT 电池价 资料来源：贝格数据、招商证券 格 1.7 元/ 瓦，较PERC 溢价0.75 元/ 瓦。 相关报告 ❑ 投资评级。HIT 或是2020 年光伏产业最大风口，山煤积极转型HIT，方向把 1、《山煤国际（600546 ）—贸易大 握精准，且正好踩在 HIT 产业化前夜，依托煤矿充沛现金流，有望迅速成为 幅减亏，关注异质结项目进展》 2019-08-27 HIT 电池龙头。从长远看，当前股价对应 PE 仅为8.0 （2022 年盈利 15.7 亿 2 、《山煤国际（600546 ）—资产质 元），在行业内仍处于合理水平，但尚未反应对光伏业务的估值。在宏观预 量大幅优化，业绩有望跳跃增长》 期转好和明年 HIT 行