顺鑫农业-投资价值分析报告-品牌优势，净利率持续提升.pdfVIP

行 业 顺鑫农业 （000860 ）： 研 究 品牌优势显著，净利率有望持续提升 [Table_Date] 2019 年12 月31 日 [Table_Summary] 内容提要： 结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少，牛栏山逐步调 整低价覆盖战略，提出“深分销、调结构、树样板”战略，通 证 过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预 计随着消费升级的持续，公司吨价有望中长期持续提升。 券 中长期规模增长空间仍足，集中度或将持续提升。牛栏山陈酿 研 公司评级 产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点，能快速 究 当前价格： 52.68 渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司，市占率不足10%， 依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步 报 上次评级： 扩大，叠加公司轻资产运营战略，盈利能力将进一步上移。 本次评级： 推荐（首度覆盖） 告 低价快消品龙头业绩确定性强，估值具有上升空间。牛栏山作 [Table_BaseInfo] 为“民酒”龙头公司，品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比， 公司基本数据 总股本（百万股）： 741.77 品牌力较强。随着全国化的顺利进行，公司业务规模快速提升， 叠加单价低及快消品特点，业绩的稳定性及抗周期性较为显 流通股本（百万股）： 741.77 著，估值中枢有望继续上移。 流通A 股市值 （亿元）： 389 短期副业盈利有所改善，中长期聚焦主业，盈利能力不断提升。 每股净资产（元）： 9.83 房地产业务积极压缩退出，短期部分项目回款明显减亏；猪肉 资产负债率（% ）： 64.17% 收入及利润较为稳定，短期在猪价逐渐稳定的背景下，盈利能 力将有所回升。公司持续聚焦主业，中长期房地产、猪肉业务 占比将不断下滑，公司整体盈利能力将持续提升。 [Table_PicQuote] 顺鑫农业与上证综指涨跌幅走势图 预测公司2019-2021 年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%， 120% 100% 净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%，EPS 1.37 元、1.82 80% 元、2.39 元，基于稳定性及成长能力给予公司202