世嘉科技-投资价值分析报告-5G上游稀缺的基站天线+射频滤波器一体化龙头.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 通信 | 通信设备 强烈推荐-A （首次） 世嘉科技002796.SZ 目标估值：43.00 元 当前股价：35.55 元 5G上游稀缺的基站天线+射频滤波器一体化龙头 2019 年12 月30 日 基础数据 通过并购波发特，公司从传统精密箱体制造切入 5G 移动通信基站天线及核心射 上证综指 3040 频器件研发制造，是国内稀缺的同时具备4G/5G 射频天线和滤波器的一体化龙头 总股本（万股） 16829 企业。目前公司产品已经进入中兴通讯、爱立信等主流通信设备商供应体系，并 已上市流通股（万股） 13307 总市值（亿元） 60 成为主力供应商，同时布局日本和美国等海外市场，有望成为射频器件新龙头。 流通市值（亿元） 47 每股净资产（MRQ ） 9.0 ❑ 收购波发特切入5G 通信射频器件领域，把握5G 发展机遇。公司在2018 年 ROE （TTM ） 8.0 完成对波发特的收购后，从传统电梯箱体公司转型为 5G 基站天线射频提供 资产负债率 40.0% 商。公司已形成覆盖4G/5G 基站天线和射频滤波器的一体化布局，客户涵盖 主要股东 韩裕玉 主要股东持股比例 29.13% 中国和日本，并在今年顺利开拓美国市场，同时成为中兴通讯和爱立信等全 球主流通信设备商的射频器件核心供应商。 股价表现 % 1m 6m 12m ❑ 5G 时代天线新形态，基站天线+滤波器一体化公司更具优势。5G 网络进入规 绝对表现 10 -4 54 模建设阶段，Massive MIMO 等新技术的引入使得无线部分在5G 时代占比继 相对表现 6 -9 20 续提升。天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展，成为无线部分占比最 (%) 世嘉科技 沪深300 大投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显，具 120 100 有较强的4G/5G 天线研发和制造能力，同时在陶瓷滤波器产品中进一步加强 80 60 现有布局，有望把握射频产品AFU 天线滤波器一体化代际更迭的机遇。 40 20 ❑ 新产品+新市场，公司有望乘5G 东风，成长为国内基站射频天线龙头。公司 0 在5G 天线和5G 陶瓷介质滤波器等射频新产品上有先发优势，叠加进入爱立 -20 Jan/19 Apr/19 Aug/19 Dec/19 信供应链并进入美国市场，有望打开新的增量市场空间，实现通信主营业务 资料来源：贝格数据、招商证券 的快速发展，成长为射频新龙头。 相关报告 ❑ 投资建议：公司背靠中兴，未来有望成为爱立信主力供应商，是5G 上游稀缺 的天线和滤波器一体化供应商。我们预计2019-2021 年净利润分别约为1.45 亿元、2.41 亿元和2.96 亿元，对应 2019-2021 年 PE 分别为41.3 X 、24.8 X 和20.2X ，给予 2020 年30 倍估值，给予 12 个月目标价为43.00 元，首 次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：5G 建设进度不及预期，新客户拓展不及预期，新产品毛利率过快 下滑 财务数据与估值