造纸行业研究系列分析报告“废纸系基本面回顾”：进口废纸逐年减量，行业盈利.pdfVIP

造纸轻工行业 进口废纸逐年减量，行业盈利分化持续 ——造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾” Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) ⚫ 中国废纸进口政策收紧，造纸行业原材料结构或将发生重大变化。废纸占据中 国家/地区 中国 国造纸行业纤维原材料的比重约 60% ，其中近三分之一来自进口，进口废纸 行业 造纸轻工行业 在中国造纸原料中担任重要角色。2017 年起中国废纸进口政策发生较大变化， 报告发布日期 2020 年02 月19 日 2018-2020 年进口废纸将逐年减量，直至2020 年底基本实现零进口。未来， 中国造纸行业原材料结构中，进口废纸的比重逐年减小，国废及木浆占比有望 逐步提升。 行业表现 ⚫ 废纸进口政策调整、终端需求变化是现阶段影响废纸价格波动的关键变量。 （1 ）外废价格2018 年呈U 型走势，2019 年以来持续下跌，预计未来仍将保 持在低位。2018 年进口废纸价格先跌后涨，年内呈现“U 型”走势，受废纸 进口政策收紧影响较大；其中5 月至12 月，美废涨幅小于欧废、日废，主要 是受美废政策收紧、加征25%关税等因素影响，造成美废进口需求下滑、其他 外废替代性需求增加。2019 年以来外废进口量持续收缩，外废价格整体呈下 跌态势，预计未来仍将保持在低位。 （2 ）国废价格2018 年上半年因进口废纸减量而大幅上涨，6 月起受终端需 资料来源：WIND、东方证券研究所 求影响而回落，未来有望上涨。2018 年上半年因进口废纸减量而大幅上涨， 深 下半年悲观预期下内需疲软、出口承压，或为导致废纸需求下滑的重要原因， 度 拖累国废价格整体回落。2019 年四季度起小幅上行，未来或将因废纸缺口显 报 现而上涨。 （3 ）国废与外废形成较大价差，预计未来仍将处于高位。以废纸进口政策调 告 整为分界点，2017 年7 月前，外废原材料供应相对充足，纸企在满足外废进 口配额约束的前提下，可在外废与国废原材料之间自由选择，国废、外废价格 整体平稳，价差基本保持在300 元/ 吨以下；2017 年7 月起，废纸进口政策持 续收紧，国废与外废的价差拉大，当前已达近1300 元/ 吨。未来两年进口废纸 持续减量，预计国废与外废价差仍将处于高位；若需求回暖、国废价格因废纸 短缺而上涨，国废与外废价差或将进一步扩大。 ⚫ 行业原材料结构分化，龙头纸企成本优势持续凸显。短期内，行业原材料结构 分化导致企业盈利分化，由于国废与外废价差再次拉大，拥有较高外废配额的 企业与全部采用国废的企业相比，具备明显的成本端优势；2020-2021 年进口 废纸逐年减量，龙头纸企的原材料成本优势预计将通过海外布局的废纸浆、海 外成品纸项目等形式体现，若未来1-2 年原材料价格上涨，龙头企业的成本优 势将愈发凸显。 投资建议与投资标的 ⚫ 未来1-2 年外废进口量逐年减少，废纸缺口将显现，国废价格有望上涨，已投 产以及将于未来较早在海